公用事业行业：外延并购，检测龙头必经之路，检测国际比较IV~从检测龙头看多元化与并购-20200316-华泰证券-27页_2mb

报告摘要

检测行业并购分析总结

核心内容

检测行业是成长性较强的行业，尤其在海外市场，并购已成为推动收入增长和实现多元化发展的主要手段。国际检测龙头如SGS、BV、ITS和EUR通过并购实现了显著的收入增长，其中EUR的并购贡献超过50%的收入增长，成为行业中最激进的并购者。中国检测市场仍处于高速发展期（2008-2018年CAGR为19%），并购更多用于跨地域和跨领域的扩张。本文重点分析了检测企业如何通过并购解决收入增长与利润率之间的矛盾，实现协同效应，并探讨了中国检测企业的并购策略。

主要观点

并购是检测行业增长的重要引擎
- 国际检测龙头通过并购实现了显著的收入增长，其中EUR的并购贡献了17.4%的收入增长，BV的并购贡献了60%的收入增长。
- 在中国，检测企业的并购更多是为了地域和领域的扩张，而非利润增长。
并购有助于提升利润率
- 新建实验室往往在初期对利润率产生摊薄效应，但并购成熟实验室可有效提升利润率，例如EUR并购后，EBITDA利润率从8%提升至20%+。
- SGS通过EVA分析框架，确保并购带来的价值提升，同时剥离低效资产以优化公司结构。
协同效应是并购的关键
- 检测企业通过并购实现收入端交叉销售和成本端内部分工，例如EUR通过并购提升了客户黏性和市场份额。
- BV通过并购进入贸易环节，增强了其在汽车检测领域的服务能力。
多元化发展提升服务能力
- 检测企业通过多元化发展增强“一站式”服务能力，提升客户转换成本和黏性。
- 并购带来的业务协同效应有助于降低边际成本，提高盈利能力。
并购战略需结合企业自身情况
- 不同检测公司采取不同的并购策略，如SGS注重质量与盈利，BV注重战略增长，EUR注重快速扩张。
- 中国检测企业如华测检测、广电计量、国检集团等也在积极布局并购，以实现多元化发展。

关键信息

国际检测龙头并购表现

公司	并购贡献收入增速	并购贡献收入增长占比
SGS	2.1%	31%
BV	4.0%	60%
ITS	5.8%	53%
EUR	17.4%	71%

并购对利润率的影响

新建实验室在初期对利润率有显著摊薄，如EUR新建实验室的EBITDA利润率仅为4%，远低于公司整体20%。
并购成熟实验室可提升利润率，如EUR并购后，EBITDA利润率从8%提升至20%+。

中国检测企业并购案例

华测检测：通过并购进入新领域，如食品检测，提升市场份额。
广电计量：通过并购实现多元化发展，提升一站式服务能力。
国检集团：通过并购整合建工建材领域，拓展至食品和环境检测。

并购协同效应

收入端：通过交叉销售和客户资源共享提升收入。
成本端：通过内部分工和外包降低边际成本，如BV将60%的汽车检测业务分包给集团内部其他部门。

风险提示

经济增速疲软可能影响检测需求。
融资环境恶化可能限制并购活动。

重点推荐

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	2018 EPS	2019E EPS	2020E EPS	2021E EPS	2018 P/E	2019E P/E	2020E P/E	2021E P/E
300012.SZ	华测检测	16.00	买入	0.16	0.29	0.36	0.44	100.0	55.2	44.4	36.4
002967.SZ	广电计量	36.60	增持	0.37	0.50	0.66	0.87	98.9	73.2	55.5	42.1
300215.SZ	电科院	8.37	买入	0.17	0.22	0.29	0.41	49.2	38.0	28.9	20.4