科创板专题报告之二：推动科技创新成果转化，新时代专业投行起航_42页_2mb

科创板专题报告总结

核心内容

科创板是中国资本市场的重要改革举措，旨在推动科技创新成果转化，提升券商专业能力，优化投资者结构，完善信用体系，从而促进资本市场的健康发展。其设立标志着中国资本市场进入新时代，尤其对专业投行的发展具有深远影响。

主要观点

1. 科技创新与资本市场支持
   科创板将为科技创新企业提供更规范、高效的融资渠道，推动科技成果转化。其政策倾斜有助于提升企业研发积极性，加速科技创新成果的孵化。

2. 资本市场改革与增量市场先行
   科创板采用增量市场改革策略，避免对现有市场造成过大冲击。通过试点注册制，提升券商专业能力，引导投资者结构向机构化转变，重塑A股市场的信用体系。

3. 专业投行的发展机遇
   科创板的推出将推动券商从传统的通道业务向专业投行转型，提升其定价权与话语权，促进综合服务能力的提升，为券商带来可观的业绩增量。

4. 投资者结构优化
   科创板通过设置投资者适当性门槛，引导更多专业机构投资者参与，推动A股市场向以长期机构投资者为主体的结构发展。

5. 制度创新与风险控制
   科创板在制度设计上进行了多项创新，如表决权差异安排、股权激励制度放宽、绿鞋机制等，同时建立严格的退市制度与信息披露制度，以提升市场透明度与投资者保护。

关键信息

1.1 科创板助力科技创新成果转化

• 上市条件放宽：盈利不再是上市必要条件，科创板允许未盈利企业上市。
• 多样化的市值与财务指标：试验性提出5种市值与财务指标搭配标准，不再采用“一刀切”的财务标准。
• 核心技术人员减持制度优化：核心技术人员股份锁定期由3年缩短为1年，期满后每年可减持25%的首发前股份。
• 表决权差异安排：允许同股不同权，提升科创企业控制权与话语权。
• 股权激励制度放宽：激励对象范围扩大，股权激励数量上限提高，限制性股票定价更灵活。

1.2 科创板与美国资本市场的借鉴

• 风险投资（VC）：美国VC发展成熟，为科技创新提供了重要支持。
• 纳斯达克市场：纳斯达克作为科技企业上市的首选市场，推动科技企业融资与资本退出。
• 信息披露与退市机制：美国市场信息披露制度完善，退市机制严格，科创板借鉴其经验，强化信息披露与退市制度。

2.1 中国资本市场改革

• 增量市场改革：科创板设立为增量市场改革先行，降低对现有市场的冲击。
• 提升券商专业能力：科创板将提升券商的定价、销售、研究等专业能力，促进其向专业投行转型。
• 推动机构化投资者结构：科创板通过适当性管理与配售制度，引导更多机构投资者参与。

2.2 科创板制度创新

• 询价定价制度：科创板采用市场化询价定价机制，提升市场定价效率。
• 绿鞋机制：主承销商可使用超额配售选择权，调节市场供需，稳定股价。
• 融资融券安排：科创板股票自上市首日起可作为融资融券标的，提升市场流动性。

2.3 投资者适当性管理

• 投资者门槛：设置50万元资产门槛与2年证券交易经验，确保市场参与者的风险承受能力。
• 机构投资者参与：通过配售制度引导机构投资者资金入市，提升市场稳定性。

2.4 信用体系与价值发行功能

• 严格退市制度：科创板设立四大强制退市类型，提升市场淘汰效率。
• 信息披露制度：强调信息披露内容的充分性、一致性与可理解性，确保市场透明度。
• 投资者保护：通过严格的审核机制与信息披露要求，防止财务造假与内幕交易，提升投资者信心。

投资建议

1. 科创板将赋予券商市场定价权，提升其在我国资本市场中的重要性。
2. 龙头券商有望率先完成业务转型与升级，抢占科创板带来的业务增长点。
3. 科创板将为券商带来可观的增量业绩，尤其是投行、经纪、并购重组、直投等领域。

风险提示

1. 政策出台与国际环境对行业的影响超预期。
2. 市场波动对行业业绩与估值的双重影响。
3. 市场大幅波动对信用业务与自营业务带来的风险。

图表目录（部分）

• 图表1.科创板定位四大原则
• 图表2.科创板股份减持制度
• 图表3.科创板表决权差异安排
• 图表4.主板与科创板股权激励制度对比
• 图表5.科创板关于红筹企业回归特别规定
• 图表6.上市标准：主板vs创业板
• 图表7.2009-2018年A股全市场公司家数vs创业板公司家数
• 图表8.2009-2018年A股全市场市值vs创业板市值
• 图表9.A股创业板家数占比vs美股NASDAQ家数占比
• 图表10.A股创业板市值占比vs美股NASDAQ市值占比
• 图表11.A股各市场板块间上市条件和具体标准对比
• 图表12.科创板上市发行条件与标准——市值与财务指标
• 图表13.科创板上市流程
• 图表14.2003-2017年美国新增VC投资规模
• 图表15.2003-2017年美国VC退出金额
• 图表16.1990-2018年纽交所与纳斯达克上市公司家数
• 图表17.2006-2019年纽交所与纳斯达克总市值
• 图表18.2006-2018年纽交所与纳斯达克总成交额
• 图表19.2002-2018年中国直接融资构成变化情况
• 图表20.2016-2018年A股发行价市盈率对比
• 图表21.科创板询价定价制度
• 图表22.2007-2017年A股市场个人投资者持股市值及占比
• 图表23.各市场间投资者适当性管理制度对比
• 图表24.科创板交易制度创新
• 图表25.科创板配售制度与跟投制度规定
• 图表26.科创板“绿鞋机制”相关规定
• 图表27.科创板退市规定
• 图表28.2010-2018年纽交所IPO家数与退市家数
• 图表29.2010-2018年美股NASDAQ IPO家数与退市家数
• 图表30.2009-2018年港股IPO家数与退市家数
• 图表31.2009-2018年A股IPO家数与退市家数
• 图表32.2011-2018年美股与A股市场退市家数占IPO家数比重对比
• 图表33.科创板信息披露核心要求
• 图表34.A股各市场板块间重大交易事项对比
• 图表35.A股各市场板块间关联交易事项对比
• 图表36.科创板信息披露新增要求——行业信息与经营风险
• 图表37.科创板信息披露新增要求——异常波动及股票质押
• 图表38.A股各市场板块间重大资产重组制度对比
• 图表39.2012-2018年证券行业各主营业务占比
• 图表40.2014-2018年券商行业ROE变化
• 图表41.2012-2018年财务顾问净收入占投行业务净收入的比重
• 图表42.科创板将给券商大投行业务带来的业务增长点
• 图表43.2010-2018年股指期货成交量及增速
• 图表44.2010-2018年股指期货持仓量及增速
• 图表45.2014Q1-2019Q1融券余额及其占两融总额的比重
• 图表46.敏感性分析：2019年科创板承销保荐收入
• 图表47.敏感性分析：2019年科创板承销保荐收入增量影响
• 图表48.敏感性分析：2019年科创板直投业务收入
• 图表49.2019年科创板贡献增量预测
• 图表50.各券商IPO项目储备
• 图表51.2012-2018年龙头券商与全部券商归母净利润对比
• 图表52.上市券商估值表

总结

科创板的设立标志着中国资本市场迈入新时代，其通过制度创新与市场导向，为科技创新企业提供更高效、规范的融资平台，推动企业研发与成果转化。同时，它将促进券商向专业投行转型，提升其专业能力与市场地位，优化投资者结构，完善信用体系，强化市场价值发现功能。科创板的推出将为中国证券行业带来中长期的业绩增长，但同时也伴随着政策、市场波动及信用风险等挑战。