科创板系列专题报告之一：规则梳理与纳斯达克市场对比分析-20190124-招商证券-17页_1mb

科创板系列专题报告之一总结

核心内容概述

科创板是中国资本市场改革的重要举措，旨在支持科技创新企业发展，完善多层次资本市场体系，并试点注册制，推动经济结构转型。其制度设计与纳斯达克市场存在诸多相似之处，包括分层市场、做市商制度、差异化上市标准等，同时在交易制度、配售机制等方面或将进行创新性改革，以更好地适应科技创新企业的融资需求。

主要观点

• 科创板的设立目的：构建更完善的资本市场，推动结构转型，实现科技创新与资本市场的深度融合。
• 现有市场问题：主板、中小板、创业板上市条件重叠度高，未形成阶梯差异化，难以满足科技创新企业的融资需求。
• 纳斯达克制度借鉴：纳斯达克通过分层制度、做市商机制、灵活的上市标准等，为不同规模和成长阶段的企业提供差异化融资支持，成为全球科技企业聚集地。
• 科创板制度猜想：预计科创板将采用注册制，引入战略配售、绿鞋机制、T+0交易制度等创新机制，降低投资者门槛，提升市场流动性。
• 科创板对A股影响：冲击现有核准制，导致壳资源价值下降，推动A股估值体系改革，促进优质企业价值发现，加速市场优胜劣汰。

关键信息

一、科创板的提出及意义

• 2018年11月由习主席在进博会提出，2019年正式启动。
• 官媒解读其为服务科技创新、完善多层次资本市场、试点注册制的“试验田”。
• 战略定位为支持科技创新企业，推动经济转型。

二、我国资本市场结构

• 主要板块：主板、中小板、创业板、新三板、区域股权市场及券商OTC。
• 上市要求差异：主板与中小板重叠度高，创业板门槛略低，但仍较高，难以支持初创企业融资。
• 融资矛盾：现有市场对盈利要求严格，难以满足科技创新企业早期融资需求，新三板流动性不足。

三、纳斯达克市场分析

• 历史发展：1971年成立全球首个电子交易市场，分层制度历经多次改革，目前分为全球精选市场、全球市场、资本市场三层。
• 上市标准：根据不同市场层级设置差异化的财务、市值、流动性及公司治理标准。
• 做市商制度：采用混合型做市商机制，提升市场流动性与稳定性，通过资本承担机制支持企业估值定价。
• 交易制度：T+0、无涨跌幅限制、多空交易机制，增强市场弹性与定价效率。

四、科创板制度猜想

• 上市标准：以市值为核心，配套营收、净利润、研发投入等指标，可能包括：
  • 市值-净利润：市值≥10亿，连续两年盈利，扣非净利润累计≥5000万。
  • 市值-收入-研发投入：市值≥15亿，营收≥2亿，研发投入占比≥10%。
  • 市值-收入-现金流：市值≥20亿，营收≥3亿，现金流净额≥1亿。
  • 市值-收入：市值≥30亿，营收≥3亿。
• 配售机制：引入战略配售与绿鞋机制，提升新股定价合理性与市场稳定性。
• 交易制度：或实行T+0交易，取消涨跌幅限制，参考美股及港股制度，提升市场流动性。

五、科创板影响分析

• 对A股影响：冲击壳资源估值，推动A股估值体系改革，提升市场专业性，加剧“马太效应”。
• 对场外资金影响：吸引场外资金进入，尤其是公募基金及海外资金，推动科技创新企业发展。
• 对投资机构影响：为一级市场投资机构提供退出渠道，为二级市场机构带来新机会，提升研究能力要求。
• 对券商影响：利好投行业务，带动其他业务如再融资、资管等发展。
• 首批上市企业猜想：预计首批上市企业来自IPO排队企业、符合CDR条件的红筹企业及VIE结构中资企业，数量可能在25-30家之间，全年融资规模约500亿元。

总结

科创板的设立是中国资本市场改革的关键一步，旨在通过注册制、差异化上市标准、创新交易机制等推动科技创新企业融资，实现经济动能转换。其制度设计借鉴了纳斯达克市场经验，形成多层次、灵活化的市场结构，为不同发展阶段的企业提供更合理的融资支持。科创板的推出将对现有市场产生深远影响，包括估值体系改革、专业性提升、资金流向变化等，长期来看将有利于实体经济发展与市场效率提升。