20221107-德邦证券-金山办公-688111.SH-22年三季报点评_收入_利润超预期_C端持续亮眼_B端边际改善_人员规模趋于平稳_费用率优化显著_4页_840kb

金山办公（688111.SH）投资分析总结

核心内容

金山办公（688111.SH）作为一家专注于办公软件领域的公司，近年来在C端和B端市场均展现出强劲的增长势头。公司当前股价为274.97元，合理区间为317.90-339.09元，分析师赵伟博维持“买入”评级，认为公司经营情况边际改善，叠加信创提速预期，未来增长可期。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022年第三季度，金山办公实现收入10.04亿元，同比增长24.4%，环比增长8.7%。其中，C端订阅收入同比增长43.1%，B端订阅收入同比增长47.2%，显示公司在多个业务板块均有显著增长。
• 盈利能力提升：毛利率保持在85%左右，净利率为29.2%，环比略有改善。公司通过优化费用率和控制人员规模，有效提升了利润率。
• C端业务持续亮眼：公司C端订阅业务表现强劲，MAD（月活跃设备数）同比增长11%，其中PC端和移动端MAD分别增长15.5%和8%。付费会员结构持续优化，3个月以上长周期会员占比首次超过短周期会员。
• B端业务边际改善：B端订阅收入同比增长47%，B端授权收入同比降幅收窄至-5.9%，表明公司正逐步改善B端业务表现。分析师预计2023年B端授权业务增速有望重回高增轨道。
• 海外及互联网广告业务趋于平稳：互联网广告及海外业务收入同比小幅下降，但降幅收窄，公司持续优化免费用户使用体验，未来有望保持稳定增长。
• 财务指标积极：公司预计2022-2024年归母净利润分别为12.0/19.5/27.8亿元，对应EPS分别为2.6/4.2/6.0元。2023年目标P/E为75-80倍，对应目标价317.90-339.09元。
• 现金流管理优化：尽管经营性现金流同比下降，但公司通过费用率优化和业务结构调整，持续改善现金流状况。
• 未来增长预期良好：公司计划推出更丰富的SKU矩阵，进一步激发C端用户付费意愿。同时，信创政策推动下，B端授权业务有望迎来增长拐点。

关键信息

股票数据

• 总股本：461.22百万股
• 流通A股：218.22百万股
• 52周内股价区间：158.00-292.42元
• 总市值：126,835.92百万元
• 每股净资产：18.18元

财务预测

财务指标分析

风险提示

• 政策落地不及预期
• C端订阅业务MAD及付费渗透率不及预期
• 机构订阅业务拓展不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

分析师赵伟博认为，金山办公在信创政策推动下，B端业务有望迎来增长拐点，C端业务保持强劲增长，公司整体具备高成长性和良好经营品质，维持“买入”评级。未来三年公司盈利能力持续优化，现金流管理改善，估值水平合理，具备长期投资价值。