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凱知樂國際控股有限公司 (02122) 新股研究總結

核心內容概述

凱知樂國際控股有限公司（股票代碼：02122）於2017年10月31日進行香港公開發售，並於11月10日正式上市。公司主要從事玩具及嬰兒產品的零售與批發業務，業務覆蓋中國內地及香港。發售價範圍為每股1.50－2.20港元，總市值預計為12.00億－17.60億港元。此次發售共籌得淨額約3.394億港元，用於擴充零售網絡、產品開發、體驗中心建設及一般營運資金。

主要觀點與關鍵信息

公司業務與市場地位

• 凱知樂是中國內地最大的玩具及嬰兒產品零售商，2016年市場佔有率達14%。
• 集團擁有26個國際品牌，零售網絡包括222家零售店、532個寄售專櫃及10家線上商店。
• 批發業務覆蓋中國31個省、自治區及直轄市的129個城市，共有878家分銷商經營超過2,700家零售店。

發售細節

• 全球發售股份數目為2億股，其中香港發售2,000萬股（10%），國際配售1.8億股（90%），超額配股權3,000萬股。
• 發售價格為每股1.85港元，總市值預計為12.00億－17.60億港元。
• 香港公開發售日期為2017年10月31日至11月3日。

股東架構

• 集團主席李澄曜持股56.151%。
• 公眾股東持股25%。
• 其他主要股東包括私募基金FCPR Cathay Capital II（9.847%）、執行董事仲梅（3.750%）及高層管理人員等。

所得款項用途

• 擴充零售網絡：207.0萬港元
• 產品開發：61.1萬港元
• 發展體驗中心及相關產品：37.3萬港元
• 一般營運資金：34.0萬港元

財務表現

• 收入：2014-2016年分別為1,324.6百萬港元、1,561.3百萬港元、1,638.4百萬港元。
• 毛利：逐年增長，2016年達817.8百萬港元，毛利率為49.9%。
• 淨利潤：2016年為89.2百萬港元，淨利潤率為5.4%。
• 經營溢利率：由2014年的9.6%逐步下降至2016年的7.7%。
• 調整後經營溢利率：為8.2%，反映營銷及行政開支對利潤的影響。

同業比較

優勢與發展機遇

• 為中國內地最大的玩具及嬰兒產品零售商，市場佔有率達14%。
• 擁有廣泛的零售網絡，包括實體與線上渠道。

劣勢與風險

• 對LEGO產品依賴過高：LEGO產品佔集團收入比例達60%，其後第二大品牌不超過10%。
• LEGO產品銷售比例下降：從2014年的約80%下降至2016年的50%。
• 同店銷售增長放緩：2014年增長26%，2016年僅增長1%。
• 經營溢利率下降：由2014年的9.6%降至2016年的7.7%，反映規模效益不佳。
• 估值不具吸引力：擬以13至20倍歷史市盈率訂價，考慮到增長前景一般及逐步失去LEGO產品獨家分銷權，估值偏高。

投資建議

• 投資建議：不吸引
• 原因：公司業務增長緩慢，對LEGO產品依賴過高，且估值偏高，未能反映其未來增長潛力。

重要披露與聲明

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