20221012-联合资信-扩张期内的涤纶化纤企业财务风险研究_19页_2mb

扩张期内的涤纶化纤企业财务风险研究总结

核心内容

“十三五”以来，我国涤纶化纤行业保持高速发展，龙头企业通过炼化一体化项目实现快速扩张。在这一过程中，企业采用多种融资方式，包括内源融资、外源融资（股权融资和债务融资）以及其他兼具股权与债务属性的融资方式，如可转债、产业基金等。然而，这些融资方式在满足资金需求的同时，也带来了不同程度的财务风险。

主要观点

1. 行业政策支持：政府鼓励规模化和集中化发展，推动化纤行业提升生产集中度，增强龙头企业竞争力。
2. 企业扩张趋势：龙头企业积极向上游炼化及PTA生产环节延伸，投资规模巨大，项目建设周期长，对企业融资提出更高要求。
3. 融资方式多样：企业主要采用债务融资，尤其是银行贷款，辅以股权融资及引入政府背景的产业基金等融资方式。
4. 财务风险分析：不同融资方式带来不同风险，内源融资风险最小但资金不足；股权融资风险在于控制权稀释；债务融资风险高，但能提升资本回报率。

关键信息

一、近年主要涤纶化纤企业发展情况

• 政策导向：政府推动化纤行业规模化、集中化发展，提升企业竞争力。
• 主要企业：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等。
• 投资方向：多数企业向上游炼化及PTA环节延伸，实现全产业链布局。
• 投资规模：部分项目投资超千亿元，项目回收周期长，融资压力大。

二、涤纶化纤企业扩张的融资模式

1. 内源融资

• 特点：无还本付息压力，但资金有限。
• 风险：企业盈利能力波动大，难以满足大规模项目资金需求。
• 案例：新凤鸣项目主要依赖内源融资，但其净资产收益率下降，限制了企业发展速度。

2. 外源融资

（1）股权融资

• 优点：无还本付息压力，可分散风险。
• 风险：控制权稀释，分红不确定性影响后续融资。

（2）债务融资

• 特点：主要依赖银行贷款，融资成本较高。
• 风险：现金流紧张，债务负担重，存在违约风险。
• 案例：恒力石化炼化一体化项目中，债务融资占总投资的70%，且利息支出显著上升。

（3）其他外源融资

• 特点：兼具股权与债务属性，如可转债、产业基金。
• 风险：控制权可能被稀释，融资周期存在不确定性。
• 案例：东方盛虹引入多个产业基金，并发行可转债，一定程度上缓解了融资压力。

三、不同融资模式下的财务风险

1. 内源融资

• 风险最小：无外部债务压力，但难以支撑大规模项目。
• 案例：新凤鸣因未参与炼化一体化项目，内源融资比例较高，但净资产收益率较低。

2. 外源融资

（1）股权融资

• 风险：控制权稀释，分红不确定性影响项目收益。
• 案例：荣盛石化浙石化项目中，引入多家股东，分散风险，但控股股东持股比例下降。

（2）债务融资

• 风险：高利息支出、现金流紧张、信用风险。
• 案例：恒力石化在项目建设期，债务规模大幅上升，利息支出增加。

（3）其他融资方式

• 风险：控制权变更、融资周期不确定性。
• 案例：东方盛虹通过产业基金和可转债融资，但存在提前兑付风险。

四、涤纶化纤企业债市表现

1. 信用分布及迁徙

• 信用等级：龙头企业信用等级普遍较高，如AAA。
• 评级调整：主要基于盈利能力提升、产业链延伸等。
• 案例：荣盛石化、恒逸集团等因盈利能力提升，信用等级调升。

2. 债券发行情况

• 发行规模：龙头企业每年发行规模在150-250亿元之间。
• 发行利率：恒逸集团利率较高，桐昆控股、东方盛虹等发行利率较低。
• 案例：2021年恒力集团、荣盛控股发行规模较大，主要因项目投资需求高。

3. 债券存量余额及未来到期分布

• 存量债券：恒力集团、恒逸集团、荣盛控股存续债券规模较大。
• 兑付压力：恒力集团2024年面临较大集中兑付压力，恒逸集团2023年压力显著。
• 风险关注：需关注母公司高存续债券带来的信用风险。

结论

涤纶化纤龙头企业在政策支持下快速扩张，但融资压力显著。债务融资为主要方式，但伴随高财务风险。股权融资和产业基金等其他方式在一定程度上缓解了融资压力，但也带来控制权稀释等风险。未来需关注企业融资结构及债务到期情况，合理选择融资方式以控制财务风险。