> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 理想汽车 (2015 HK) 详细总结 ## 核心内容 理想汽车在2025年第四季度实现了业绩环比改善，净利润转正，但经营层面仍未完全转正。公司2025年4季度总收入为287.8亿元人民币，同比下滑35.0%，环比增长5.2%。交付量为10.92万辆，环比上升。汽车毛利率为16.8%，环比提升1.3个百分点，综合毛利率为17.8%。主要受益于3Q25 LiMEGA召回计提影响的消退，但同比仍受纯电车型放量后产品结构变化拖累。费用端整体平稳，研发及销售管理费用分别为30.2亿/26.5亿元人民币。公司实现归母净利润0.2亿元、Non-GAAP净利润2.74亿元，但经营亏损4.43亿元。经营现金流和自由现金流分别转正至35.2亿/24.7亿元人民币，期末现金储备维持在1012亿元人民币。 ## 主要观点 - **短期表现**：4Q25业绩显示理想汽车已走出3Q25召回扰动，自由现金流与净利润有所修复。 - **未来展望**：2026年核心看点为L9换代、纯电车型修复与渠道改革。1Q26交付指引为8.5-9.0万辆，收入指引为204-216亿元，对应同比仍有下滑，反映产品切换与行业竞争加剧下的短期压力。 - **毛利率预期**：1Q26由于淡季及车型结构调整，毛利率可能下滑至单位数。 - **新产品发布**：全新L9预计在2Q26发布，将配备800V、5C超充、自研增程3.0系统及马赫100芯片；下半年还将推出纯电旗舰SUV i9。 - **纯电车型进展**：i6供应瓶颈已基本解决，月交付能力可达2万辆；i8口碑改善带动3月订单较1月提升180%。 - **渠道改革**：公司澄清“关闭100家门店”并非事实，今年仍会新增门店，并于3月推出门店合伙人机制，目标在3Q26看到销售明显改善。 - **财务预测**：交银国际下调销量预测至44.2万辆（原50万辆），毛利率由18.9%下调至17.3%，主要由于激烈竞争与成本上涨。 - **估值与评级**：维持中性评级，目标价下调至75.4港元，对应1.1倍2026年市销率。 ## 关键信息 ### 财务数据一览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入（百万人民币） | 144,460 | 112,313 | 134,674 | 143,864 | 145,277 | | 净利润（百万人民币） | 8,032 | 1,124 | 2,356 | 3,960 | 4,744 | | 每股盈利（人民币） | 4.03 | 0.52 | 1.10 | 1.85 | 2.21 | | 毛利率 | 20.5% | 18.7% | 17.3% | 17.8% | 17.8% | | 净利率 | 5.6% | 1.0% | 1.7% | 2.8% | 3.3% | | 市盈率（倍） | 15.3 | 117.4 | 56.0 | 33.3 | 27.8 | | 每股账面值（人民币） | 36.243 | 34.134 | 35.233 | 37.082 | 39.296 | | 市账率（倍） | 1.70 | 1.81 | 1.75 | 1.66 | 1.57 | ### 个股评级 - **评级**：中性 - **目标价**：75.36港元（↓7.4%） - **潜在涨幅**：+7.4% - **评级日期**：2026年3月13日 ### 个股表现 - **52周高位（港元）**：124.50 - **52周低位（港元）**：61.85 - **市值（百万港元）**：238,882.13 - **日均成交量（百万）**：9.80 - **年初至今变化（%）**：8.17 - **200天平均价（港元）**：77.47 ## 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 核心每股收益（人民币） | 4.030 | 0.525 | 1.099 | 1.848 | 2.214 | | 每股账面值（人民币） | 36.243 | 34.134 | 35.233 | 37.082 | 39.296 | | ROA（%） | 5.3 | 0.7 | 1.5 | 2.4 | 2.7 | | ROE（%） | 12.2 | 1.6 | 3.2 | 5.1 | 5.8 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **活出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 ## 分析员披露 - 分析员及有关联者未在报告发布前30日内交易或买卖相关公司证券。 - 分析员及有关联者未担任相关公司高级人员。 - 分析员及有关联者未拥有相关公司证券的财务利益。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供客户阅览。 - 本报告内容可能受数据来源、送递延误等因素影响。 - 交银国际证券不对报告内容的依赖导致的损失负责。 - 报告内容仅为一般性数据，不构成投资建议。