20251203-爱建证券-智能汽车系列报告（五）_蔚来业绩创历史新高_25Q4有望实现盈利_2页_479kb

蔚来业绩创历史新高，2025年Q4盈利可能性增
—— 智能汽车行业洞察总结

销售数据亮点

蔚来在2025年第三季度实现总营收217.9亿元，同比增长14.8%，创历史新高。Q3汽车销售收入192.0亿元，毛利率从Q2的10.3%提升至14.7%，综合毛利率达13.9%。Q3总交付量87,071辆，同比增长40.8%，其中乐道L90成为销量支柱，贡献24.8%的交付比例。

财务表现优化

净亏损36.6亿元，但经调整经营亏损收窄至27.8亿元，现金储备增至367亿元，并首次实现经营现金流和自由现金流为正。研发费用下降28.0%至23.9亿元，成本控制初见成效，得益于股权融资和业务效率提升。

产品与战略调整

乐道L90连续三个月称霸大型纯电SUV市场，占Q3总交付量24.8%。公司计划2026年推出三款高端车型，共享NT3.0平台降低研发成本，提升毛利率目标至20%。海外战略转向轻资产合作，优先进入东南亚和中东市场，减少前期资本开支。

未来展望与风险

Q4交付指引为12–12.5万辆，增速65.1%–72.0%，营收预计327.6–340.4亿元，整车毛利率有望至18.0%，实现盈利。风险包括技术进步不及预期、竞争加剧或政策变化。

投资建议

建议关注相关智能汽车股，包括小米集团、小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车和蔚来-SW，行业可能加速头部集中，投资回报潜力高。

风险提示

需警惕技术开发延迟、市场竞争加强或政府补贴不足的影响。