“大财富”系列之一：理财“破净”之后怎样？_27页_2mb

银行理财“破净”分析总结

核心内容

2022年初以来，银行理财“破净”现象有所增加，主要受权益市场回调影响。截至2022年5月24日，约3万只理财产品中，超过1600只出现破净，破净率达5.4%。其中，混合类和权益类产品破净率显著高于其他类型，分别为29%和51.8%。纯固收及现金管理类产品破净率较低，分别为3.5%和未披露。

主要观点

1. 破净情况分析

• 破净趋势：破净现象在3月明显增加，5月仍持续，但整体规模相对可控。
• 产品类型分布：破净产品以“固收+”和混合类产品为主，占近90%。
• 运作模式：5月破净产品中，封闭式产品占比达79.5%，有助于缓解赎回压力。
• 产品到期分布：年内到期的破净产品仅占16.9%，且集中在8、9月，与整体理财到期时间错位。

2. 破净是否导致大规模赎回？

• 规模下降原因：2022年Q1理财规模下降主要受季节性因素影响，而非大规模赎回。
• 新发产品承压：新发产品数量和募集资金规模同比大幅下降，但未出现大规模赎回。
• 流动性支持：理财子出现“自购潮”，自购金额合计达28.5亿元，有助于缓解流动性压力。

3. 破净带来的变化

3.1 产品布局变化

• 固收类占比提升：4月新发固收类产品占比达96.4%，较之前提升近1个百分点。
• 封闭式产品占比回升：封闭式运作产品占比企稳回升，有助于减少净值波动。
• 期限拉长：理财产品期限进一步延长，有利于资产配置和降低赎回压力。

3.2 资产配置变化

• 债券市场偏好增强：理财资金短期内更多流向债券市场，尤其是高等级城投债和短久期同业存单。
• 城投债“买短”特征明显：短久期城投债收益率下行幅度较大，资金配置偏好短久期。
• 同业存单配置增加：现金管理类产品加大短久期存单配置，需求支撑强劲。
• 资本补充工具受青睐：二级资本债因流动性溢价和估值波动较小，成为理财偏好品种。

4. 规模短期承压，不改“大财富”远景

• 短期挑战：理财规模增长面临压力，破净和新发产品数量减少是主因。
• 长期支撑因素：
  • 财富管理转型：理财是银行转型核心，产品竞争力提升有助于规模增长。
  • 居民财富迁移：居民财富管理需求增加，配置结构从房产向金融资产迁移，银行理财将受益。
  • 固收类资产优势：银行在固收类资产获取上仍具优势，权益类配置空间较大。

关键信息

• 理财规模预测：假设2021-2025年居民财富年均增长5%-9%，居民金融资产占比每年提升0.5pct，预计2025年银行理财规模有望突破38万亿元。
• 自购潮空间：理财子自购金额上限约为250亿元，主要用于提振市场信心和改善流动性。
• 产品费率下调：多家理财子对产品费率进行下调，以增强市场竞争力和投资者吸引力。

投资建议

• 短期波动：银行理财受权益市场回调影响，出现破净，但短期波动不影响长期增长逻辑。
• 长期看好：继续看好银行板块，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 利率市场转向：若市场利率向政策利率回归，可能导致理财破净加剧。
2. 赎回压力增加：破净持续可能引发投资者加大赎回力度，影响产品流动性。
3. 市场竞争加剧：理财面临内部和外部资管产品的竞争压力，产品成本端可能受影响。

总结

银行理财在2022年出现破净现象，主要由权益市场回调引起，但整体流动性压力可控。短期理财规模面临一定承压，但长期来看，银行积极布局财富管理转型，居民财富向金融资产迁移，固收类资产配置优势突出，为理财规模增长提供支撑。尽管存在利率市场转向、赎回压力增加和市场竞争加剧等风险，但理财的长期增长逻辑未改，继续看好银行板块。