20220613-东吴证券-固收深度报告_银行理财破净现象何来何往__16页

固收深度报告20220613总结

核心内容概览

银行理财产品在2022年出现了大面积破净现象，主要由于市场环境变化和监管政策调整。截至2022年5月31日，Wind数据显示，银行理财存续产品共33499只，披露净值的产品有21253只，其中1323只累计净值小于1，破净比例达到 6.23%。虽然总体破净幅度不大，但部分净值为1的产品可能也已破净，实际破净比例可能高于披露数据。

主要观点

• 破净现象普遍但幅度不大：大部分破净产品净值在0.98以上，仅少数产品净值显著低于1。同时，由于部分产品未披露净值，实际破净比例可能更高。
• 市场整体回撤加剧：2022年以来，收益率为负的产品占比达到 16.07%，其中收益率位于[-2%,0)区间的产品占比超过六成。
• 投资者心理与市场预期变化：资管新规全面实施后，银行理财产品进入净值化时代，投资者尚未适应，仍期待保本保收益，导致在净值波动时产生恐慌性赎回。

关键信息

1. 破净原因分析

直接原因

• 债券收益率下行：利率债和高等级信用债持有到期收益较低，信用下沉风险大，而波段和加杠杆操作收益有限，银行负债端成本高企，导致纯债投资策略难以满足客户收益预期。
• 权益市场波动加剧：2021年末，银行理财中权益资产规模达1.02万亿元，占比 3.27%。同时，通过公募基金间接配置权益资产，基金产品收益率波动放大，进一步影响理财产品收益。
• 投资者行为影响：投资者追涨杀跌，羊群效应导致市场波动被放大，银行端止损和流动性需求增加，形成恶性循环。

间接原因

• 资管新规推动净值化转型：截至2021年底，净值型理财产品余额达26.96万亿元，占比 92.97%，非净值型产品大幅减少。
• 计价方法整改：监管层推动资管产品采用市值法估值，取代摊余成本法，导致产品净值波动性增加，风险和收益更真实反映。
• 非标资产占比下降：资管新规限制非标资产配置，其收益稳定器作用减弱，难以抵消股债收益率下行压力。

2. 产品结构与影响分析

• 产品类型以封闭型和定开型为主：截至2022年5月31日，封闭型产品占比 60.48%，定开型产品占比 35.11%，开放型产品仅占 4.41%。
• 破净产品赎回压力有限：大部分破净产品为封闭型或定开型，无法立即赎回，短期内对市场冲击较小。
• 中期趋势：随着债市回暖，封闭式产品到期赎回压力有所缓解，但若市场持续走弱，赎回压力将增加。
• 国开债与二级资本工具抛压较大：这两类资产在银行理财中占比高，若面临赎回压力，可能推动相关债券利率短期上行。

3. 长期展望

• 赎回潮影响边际递减：随着时间推移，市场情绪逐步修复，赎回潮对债市的冲击将减弱。
• 债市走势受多重因素影响：包括市场情绪、稳增长政策、货币宽松力度等，均可能对长期债市走势产生扰动。

风险提示

• 国内疫情反复：可能影响市场情绪与经济基本面。
• 权益市场波动加剧：疫情反复或导致股市超预期下行。
• 利率超预期上行：可能进一步压低理财产品净值。
• 数据统计偏差：Wind数据可能存在延迟或口径不一致问题。

图表与数据支持

• 图1：截至5月31日银行理财产品单位累计净值区间分布
• 图2：2022年3-5月每周破净情况
• 图3：2022年以来理财产品收益率区间分布
• 图4：银行理财底层资产配置结构
• 图5：高等级信用债总量及占比
• 图6：利率债收益率与信用利差历史分位
• 图7：国债到期收益率
• 图8：截至5月底各大指数涨跌幅
• 图9：银行理财净值化历程
• 图10：2022年一季度封闭型产品平均业绩基准
• 图11：非标资产占比变化
• 图12：银行理财类型统计
• 图13：封闭式产品月度到期情况
• 图14：已破净封闭式产品月度到期情况
• 图15：商业银行理财产品资产配置（截至2021年2月）
• 图16：二级资本工具持有情况变化

附录：相关政策文件

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