20151203-联讯证券-格林美-002340.SZ-深度报告_新能源汽车和美丽中国双重标的_22页_1mb

格林美（002340）深度报告总结

公司概况

格林美成立于2001年，2010年1月在深交所中小板上市，成为我国再生资源回收行业首家上市公司。公司以“资源有限、循环无限”为发展理念，专注于电子废弃物、废旧电池等“城市矿产”的循环利用与再造。借助资本市场，公司实现跨越式发展，五年间营业收入增长5.85倍，净利润增长1.46倍。目前，公司已形成四大核心业务：电池材料制造、废旧家电回收、废钴镍钨回收、报废汽车拆解，并布局水资源处理、储能电站和硬质合金制造等业务。

电池正极材料制造

核心观点

新能源汽车的快速发展推动锂电池产业高速增长，纯电动汽车锂电池需求未来五年将增长4倍，三元材料需求将达20万吨。格林美是国内最大的三元锂电池正极材料生产商，拥有钴酸锂、三元前驱体及正极材料产能18000吨/年，2015年在建25000吨/年产能，为国内最大扩产计划。公司已与三星SDI合作，成为其唯一的NCA正极材料外部供应商。

产能与布局

• 2014年三元材料产量为3000吨，预计2015-2017年分别达5035吨、8550吨和14060吨。
• 公司已打通“废电池回收—资源化—电池材料前驱体再造—动力电池正极材料”的完整产业链。
• 通过收购凯力克和清美通达，公司已具备年产5000吨三元动力电池正极材料的能力。

废旧家电回收

市场与政策

我国“四机一脑”（空调、电冰箱、洗衣机、电视机、计算机）废旧家电保有量已超20亿台，进入报废高峰期。国家补贴政策推动正规回收企业的发展，2015年回收率预计达46%，2020年有望超过60%。公司通过“互联网+分类回收”模式，打通线上线下资源回收环节，提升回收效率。

业务发展

格林美已建成五大废旧家电拆解基地，拆解能力突破1300万台/年，位居行业第二。2015年计划收购山西洪祥海鸥80%股权，进一步扩大拆解能力至1400万台/年。2014年实际拆解量达670万台，预计2015-2017年分别达950万、1200万和1400万台。

废钴镍钨回收

新机遇

随着手机进入废弃电器电子产品处理目录，废钴镍钨回收业务迎来新机遇。2015年手机理论报废量达1.1亿台，未来五年将增长至1.5亿台。公司拥有3000吨/年的钴粉、镍粉和碳化钨粉生产能力，超细钴粉国内市场占有率超50%，成为世界三大镍粉品牌之一。

产业链延伸

公司通过收购浙江德威硬质合金制造有限公司65%股权，初步形成“含钨钴原料—资源化—碳化钨—硬质合金”的完整产业链，提升在钨钴资源回收领域的核心竞争力。

报废汽车拆解

市场与政策

我国汽车保有量已超2.2亿辆，报废高峰期来临。国家政策推动黄标车淘汰，2015年预计报废汽车注销量达684万辆，2020年将超1000万辆。增值税退税优惠（30%以上）有利于行业健康发展。

业务进展

公司已建成三大报废汽车拆解基地，处理能力超30万辆/年。2015年计划回收5万辆，2017年预计达15万辆。拟与三井物产合作，拓展零件再造业务，提升拆解处理技术水平。

其他业务拓展

储能电站与生态修复

公司与比亚迪合作，拓展储能电站和光伏电站项目，利用动力电池梯级利用技术。同时，与广州市新之地生态环境修复有限公司合作，开展水生态治理及环境综合治理业务，拓展“废物再生+环保服务”新模式。

盈利预测及投资评级

盈利预测

• 2015-2017年EPS分别为0.20元、0.38元和0.54元。
• 盈利预测：
  • 电池材料制造：2015年营收15.7亿元，毛利2.56亿元；2017年营收32.4亿元，毛利5.72亿元。
  • 废旧家电回收：2015年营收19.12亿元，毛利3.56亿元；2017年营收27.8亿元，毛利4.93亿元。
  • 废钴镍钨回收：2015年营收1.1亿元，毛利2.08亿元；2017年营收1.7亿元，毛利33,539.89万元。
  • 报废汽车拆解：2016年营收2.05亿元，毛利1.15亿元；2017年营收3.72亿元，毛利1.92亿元。

估值与评级

参考可比公司估值，给予格林美2015-2017年PE分别为100倍、50倍和35倍，目标价20元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 国家补贴政策调整或不及预期；
2. 新项目未如期投产达效；
3. 金属价格下跌超预期。