20140505-广发证券-格林美-002340.SZ-电子废弃物进入收获期_未来亮点看报废汽车_21页_1mb

格林美（002340.SZ）总结

核心内容

格林美是一家以废镍钴处理业务起家的再生资源行业龙头企业，近年来通过产业链延伸和国际合作，逐步拓展至电池材料、电子废弃物处理及报废汽车拆解领域，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 废镍钴处理业务：格林美自2010年起以废镍钴处理业务起家，是目前国内最大的废镍钴处理企业。通过收购江苏凯力克，公司进入电池材料领域，实现四氧化三钴和三元电池材料销量的显著增长。
• 电子废弃物处理：公司电子废弃物处理业务在政策支持下迅速发展，2013年处理量超过200万台，同比增长139%。预计未来3年处理量将增长5倍，2016年达到1200万台，成为公司盈利的核心增长点。
• 报废汽车处理：随着中国汽车保有量的增长，报废汽车处理市场潜力巨大。公司通过丰城项目投产，并与国际再制造巨头合作，拓展报废汽车拆解和再制造业务，提升行业竞争力。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.23元、0.38元和0.52元，上调评级至“买入”，合理价值为13元，对应16年25倍PE。

关键信息

一、废镍钴处理业务起家，进军电池材料初见成效

• 公司2013年废镍钴粉体销量为3056吨，收入和毛利占比分别为14%和23%。
• 2012年收购江苏凯力克，进军电池材料领域，2013年四氧化三钴和三元电池材料销量分别为6798吨和801吨，同比增长88.46%和53.13%。
• 2014年公司建设5000吨三元电池材料和2000吨大颗粒球形氢氧化钴生产线，形成超过1.5万吨的电池材料产能。

二、电子废弃物处理业务将爆发式增长

• 我国采用“生产者责任延伸制”为核心的电子废弃物处理体系，政府补贴基金长期存在。
• 2013年公司电子废弃物处理量超过200万台，预计2015年处理量将超过800万台，2016年达到1200万台，实现收入和毛利的快速增长。
• 电子废弃物处理成本高于资源价值，补贴基金的设立保障了回收体系的运行。

三、报废汽车处理是未来亮点，携手国际再制造巨头

• 截至2012年，中国汽车保有量已超1.2亿辆，预计2020年将突破2.2亿辆，报废汽车处理量有望达1100万辆。
• 公司在江西丰城建成报废汽车处理基地，设计年处理能力达30万吨，未来将拓展至武汉、天津等地。
• 与日本三井物产和HONEST合作，构建国际先进的汽车零部件再制造体系，提升公司核心竞争力。

四、盈利增长进入快轨，上调评级至“买入”

• 2014-2016年，公司预计电子废弃物处理量分别为400万台、800万台、1200万台，对应收入分别为8.8亿元、17.6亿元、26.4亿元。
• 以25%的毛利率计算，毛利分别为2.2亿元、4.4亿元、6.6亿元，毛利占比分别为31%、43%、50%。
• 预计2014-2016年净利润分别为2.31亿元、3.81亿元、5.20亿元，对应EPS分别为0.23元、0.38元、0.52元。

风险提示

• 电子废弃物处理量增长低于预期。
• 金属价格大幅下跌可能影响公司盈利。

盈利预测表

资产负债表（单位：百万元）

负债和股东权益

股东权益

电子废弃物处理补贴

结论

格林美在电子废弃物和报废汽车处理领域展现出强劲的增长潜力，公司通过政策红利、产业链延伸和国际合作，逐步构建起完整的再生资源回收体系。随着电子废弃物处理量的快速增长和报废汽车市场的拓展，公司未来盈利有望显著提升。