20130925-DBS_Group-Country_Garden_Beefing_up_for_growth_11页_295kb
报告摘要
報告吧China / Hong Kong Company Focus - Country Garden
核心内容概述
本报告聚焦于Country Garden（中国恒大集团，股票代码：2007 HK）的最新动态及估值分析。报告指出，公司正通过新债务发行来支持进一步增长，并维持BUY评级，目标价为HK$5.94。同时，报告对Country Garden及其他房地产公司进行了估值比较，提供了关键财务指标和市场表现数据。
主要观点
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公司动态：
- 新债务发行：Country Garden计划发行高级无担保票据，期限最长可达7.5年，利率预期为7.25%或7.5%，金额可能达到5亿美元，用于土地收购、建设和现有项目。
- 销售策略：公司表示不会放缓销售节奏，即使在达成年度销售目标后，仍计划继续推进项目销售，以维持销售势头。
- 土地收购：尽管未更新本年度土地收购情况，但公司表示目前仍持续进行土地收购，以确保未来增长。
- 股权发行：管理层表示无计划进行股权融资，以减少对投资者的担忧。
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财务表现：
- 收入增长：预计2013年全年销售目标将达成，且9月销售表现预计保持高位。
- 盈利能力：2013年预计净盈利为9,929百万人民币，较2012年增长11.9%。
- 每股收益（EPS）：2013年预计EPS为0.55元人民币，较2012年增长11.9%。
- 盈利增长：预计2014年EPS增长29.5%，2015年增长23.1%。
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估值分析：
- 市盈率（PE）：当前PE为7.0倍（2014年预测），低于行业平均水平。
- 市净率（P/BV）：当前P/BV为1.4倍，低于行业平均的1.6倍。
- 市净率（P/NAV）：当前估值较净资产折价约9%，显著低于行业平均的28%。
- 盈利预期：公司估值在2014年PE和P/NAV方面均表现出吸引力。
关键信息
财务预测（FY Dec）
| 指标 | 2012A | 2013F | 2014F | 2015F |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（RMB m） | 41,891 | 50,910 | 68,799 | 85,992 |
| EBITDA（RMB m） | 12,115 | 13,703 | 17,498 | 19,924 |
| 净利润（RMB m） | 6,853 | 7,666 | 9,929 | 12,222 |
| 每股收益（RMB） | 0.38 | 0.43 | 0.55 | 0.68 |
| 每股收益增长率（%） | 14.3 | 11.9 | 29.5 | 23.1 |
| 市盈率（x） | 10.2 | 9.1 | 7.0 | 5.7 |
| 市净率（x） | 1.9 | 1.6 | 1.4 | 1.2 |
| 市值（HK$m/US$m） | 90,442 / 11,664 | |||
| 发行股数（m shrs） | 18,458 | |||
| 流通股比例（%） | 36.45 | |||
| 日均成交量（m shrs） | 24.8 |
估值对比（Tier 1 & Tier 2）
| 公司 | 评级 | 价格（HK$） | 市值（HK$bn/US$m） | 2014年PE | 折价/溢价（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| Country Garden | Buy | 4.90 | 90.4 / 11,664 | 9.1 | -9% |
| China Overseas | Buy | 23.45 | 191.6 / 60.9 | 9.8 | -10.2% |
| CR Land | Buy | 22.05 | 128.5 / 27.1 | 15.1 | -18.9% |
| Evergrande | Buy | 3.34 | 53.6 / 19.8 | 4.4 | -64.2% |
| Longfor | NR | 12.76 | 69.4 / 10.3 | 8.5 | -28.1% |
| Shimao Property | Buy | 17.76 | 61.7 / 17.7 | 9.1 | -26.1% |
| China Vanke 'B' | NR | 14.50 | 159.7 / 3.5 | 8.1 | -28.1% |
估值对比（Tier 3）
| 公司 | 评级 | 价格（HK$） | 市值（HK$bn/US$m） | 2014年PE | 折价/溢价（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| BJ Cap Land 'H' | NR | 2.76 | 5.6 / 0.8 | 3.6 | -67.1% |
| BJ North Star 'H' | NR | 1.78 | 6.0 / 0.2 | 5.0 | -65.2% |
| C C Land | Hold | 2.16 | 5.6 / 0.4 | 10.6 | -68.6% |
| Central China | Buy | 2.45 | 6.0 / 0.4 | 5.0 | -65.2% |
| China SCE | NR | 1.74 | 6.0 / 0.4 | 6.3 | -68.6% |
| Glorious Property | NR | 1.12 | 8.7 / 1.0 | 7.1 | -80.9% |
| Minmetals Land | NR | 1.14 | 3.8 / 0.3 | 5.7 | -67.1% |
| Renhe Commercial | NR | 0.45 | 9.5 / 0.7 | 4.4 | -83.5% |
| Greenland | Hold | 6.08 | 6.9 / 2.8 | 30.2 | -63.4% |
| SRE Group | NR | 0.27 | 1.5 / 0.1 | 8.2 | -68.6% |
| Ying Li | Buy | 0.46 | 1.0 / 0.0 | 13.4 | -50.0% |
| Yuzhou Properties | NR | 1.73 | 6.0 / 0.8 | 5.4 | -65.4% |
| Zhong An | NR | 1.65 | 3.9 / 0.9 | 6.2 | -68.6% |
总结
Country Garden在2013年表现出强劲的销售势头，预计全年销售目标将达成，并计划继续推进项目销售以维持增长。公司通过新债务发行筹集资金，用于土地收购、建设及其他业务拓展，同时未计划进行股权融资，以回应市场对增长可持续性的担忧。
从估值角度来看，Country Garden的PE和P/NAV均显示其估值具有吸引力，尤其是在2014年预测PE为7.0倍，较行业平均低，且折价约9%。此外，公司市净率（P/BV）为1.4倍，低于行业平均的1.6倍，进一步凸显其估值优势。
总体而言，报告维持对Country Garden的BUY评级，目标价为HK$5.94，认为其在当前市场环境下具备良好的投资价值。
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