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报告摘要

详细总结

核心内容

本报告由DBS Group Research发布，日期为2014年8月8日，主要分析了中国房地产行业的发展状况，并对Country Garden（代码：2007 HK）及其他多家港股房地产公司进行了估值与投资建议的分析。报告指出，尽管7月销售有所放缓，但整体销售趋势仍保持增长，且公司估值处于合理区间，维持买入评级。

主要观点

销售情况：7月销售放缓主要由于新项目推出量减少，但销售表现仍优于去年同期。公司预计在8月至10月期间每月将推出价值100亿至200亿人民币的新可售资源，有助于推动销售增长。
价格与佣金调整：公司自7月起将平均佣金率从0.6%提高至1.2%，并计划对库存时间较长的房产进行降价促销，预计毛利率将下降25%。
估值分析：Country Garden当前市盈率（PE）为4.6倍，市净率（PB）为1.2倍，低于行业平均水平。公司估值合理，维持买入评级，并设定了12个月目标价为HK$5.08。
行业对比：报告对多个港股房地产公司进行了对比分析，包括大型、中型和小型公司，展示了各自的财务表现、估值指标和投资建议。

关键信息

财务预测（FY Dec）

指标	2012A	2013A	2014F	2015F
营业额（RMB m）	41,891	62,682	78,786	98,294
EBITDA（RMB m）	12,115	13,287	15,721	17,831
净利润（RMB m）	6,853	8,514	9,774	11,549
每股收益（RMB）	0.38	0.47	0.54	0.63
每股收益增长率（%）	14.3	22.6	14.8	18.2
市盈率（x）	7.7	6.3	5.5	4.6
市销率（x）	(21.2)	(9.2)	1.3	1.2
EV/EBITDA（x）	5.9	6.1	5.1	4.5
每股股息（HK$）	0.17	0.21	0.25	0.29
股息收益率（%）	4.7	5.8	6.7	7.9
净杠杆率（%）	51.6	64.3	54.0	50.2
股东回报率（ROE）（%）	20.6	20.9	20.8	21.5
账面价值（HK$）	2.62	3.03	3.46	3.96
市净率（x）	1.4	1.2	1.1	0.9

公司估值与投资建议

公司名称	代码	市场资本（HK$）	评级	14F PE	15F PE	估值对比
Country Garden	2007 HK	70.2	Buy	5.5	4.6	低于行业平均
China Overseas	688 HK	184.3	Buy	8.4	7.1	低于行业平均
CR Land	1109 HK	98.9	Buy	10.4	9.6	低于行业平均
Evergrande	3333 HK	48.6	Buy	4.3	4.2	低于行业平均
Longfor	960 HK	58.2	NR	n.a.	n.a.	未评级
Shimao Property	813 HK	58.0	Buy	6.0	5.4	低于行业平均
China Vanke	2202 HK	180.4	NR	n.a.	n.a.	未评级
Agile Property	3383 HK	22.3	Buy	5.2	5.1	低于行业平均
COGO	81 HK	11.8	Buy	4.5	3.9	低于行业平均
Franshion	817 HK	19.9	Buy	6.2	5.1	低于行业平均
Greentown	3900 HK	18.1	NR	n.a.	n.a.	未评级
Guangzhou R&F	2777 HK	34.5	NR	n.a.	n.a.	未评级
Hopson Dev	754 HK	18.3	NR	n.a.	n.a.	未评级
KWG Property	1813 HK	16.1	NR	n.a.	n.a.	未评级
Poly (Hong Kong)	119 HK	13.0	NR	n.a.	n.a.	未评级
Shui On Land	272 HK	16.6	Hold	14.4	10.3	持有
Sino-Ocean Land	3377 HK	32.3	Hold	8.2	6.9	持有
Soho China	410 HK	34.0	Hold	10.1	24.6	持有
Sunac China	1918 HK	19.9	NR	n.a.	n.a.	未评级
Yanlord Land	YLLG SP	2.3	Hold	9.4	8.6	持有
Yuexiu Property	123 HK	15.9	Hold	7.8	6.1	持有
C C Land	1224 HK	4.4	Hold	6.3	3.9	持有
Central China	832 HK	5.4	Buy	3.8	3.0	买入
China SCE	1966 HK	5.3	NR	n.a.	n.a.	未评级
CIFI Holdings	884 HK	9.2	NR	n.a.	n.a.	未评级
Glorious Property	845 HK	8.6	NR	n.a.	n.a.	未评级
Kaisa Group	1638 HK	14.0	NR	n.a.	n.a.	未评级
Minmetals Land	230 HK	3.5	NR	n.a.	n.a.	未评级
Powerlong	1238 HK	4.5	NR	n.a.	n.a.	未评级
Renhe Commercial	1387 HK	7.8	NR	n.a.	n.a.	未评级
Road King	1098 HK	5.3	NR	n.a.	n.a.	未评级
Greenland	337 HK	4.1	Buy	77.2	12.5	买入
SRE Group	1207 HK	1.3	NR	n.a.	n.a.	未评级
Yuzhou Properties	1628 HK	6.1	NR	n.a.	n.a.	未评级
Zhong An	672 HK	3.1	NR	n.a.	n.a.	未评级