详细总结
核心内容
本报告由DBS Group Research发布，分析了**China Overseas Land & Investment Limited (COLI)和China Overseas Group (COGO)**的股票表现及投资价值。报告中指出，尽管7月销售有所放缓，但预计9月至10月将出现销售增长，因此维持对两家公司的“BUY”评级。同时，报告认为人民币贬值担忧被夸大，当前股价具有吸引力。
主要观点
- COLI：7月销售放缓至105亿港元，主要由于传统淡季导致项目较少。但预计9月至10月销售将强劲反弹，全年合约销售有望超过200亿港元。公司上半年已取得23%的全年土地收购目标，预计下半年将有更多收购机会。
- COGO：上半年合约销售增长50%，尽管7月同比下滑47%，但全年合约销售预计将超过20亿港元。公司销售表现强劲，有望推动股价重估。
- 人民币贬值：尽管有人民币贬值担忧，但实际影响较小，公司估值仍具吸引力。
- 投资建议：维持“BUY”评级，认为当前是较好的买入时机。
关键信息
估值与盈利预测
| FY Dec (HK$ m) |
2013A |
2014A |
2015F |
2016F |
| Turnover |
82,469 |
119,997 |
158,667 |
181,243 |
| EBITDA |
28,426 |
37,791 |
49,154 |
55,444 |
| Pre-tax Profit |
33,289 |
43,667 |
48,634 |
54,903 |
| Net Profit |
23,044 |
27,680 |
28,591 |
32,914 |
| Core Net Profit |
18,852 |
22,931 |
28,591 |
32,914 |
| EPS (HK$) |
2.82 |
3.39 |
3.12 |
3.34 |
| EPS Growth (%) |
23.1 |
20.1 |
-7.8 |
6.9 |
| DPS (HK$) |
0.47 |
0.55 |
0.64 |
0.68 |
| BV Per Share (HK$) |
13.46 |
16.31 |
21.72 |
22.83 |
| PE (X) |
8.2 |
6.8 |
7.4 |
6.9 |
| EV/EBITDA (X) |
7.8 |
6.2 |
5.0 |
5.0 |
| Net Div Yield (%) |
2.0 |
2.4 |
2.7 |
2.9 |
| P/Book Value (X) |
1.7 |
1.4 |
1.1 |
1.0 |
| Net Debt/Equity (X) |
0.3 |
0.3 |
0.2 |
0.2 |
| ROAE (%) |
23.4 |
22.8 |
17.2 |
15.5 |
投资观点
- 投资逻辑：COLI和COGO具有较强的执行能力和增长潜力，尤其是在房地产行业政策放松的背景下。COLI预计2015年合约销售将实现19%的有机增长，而COGO的销售表现也值得重新评估。
- 估值：COLI当前估值为7.4倍2015年市盈率和6.9倍2016年市盈率，而COGO的市盈率则更低，仅为3.0倍和2.3倍，显示其估值处于低位。
- 风险因素：宏观经济放缓和政策变化可能对房地产行业产生重大影响，同时市场情绪波动也可能导致估值调整。
项目收购情况（COLI）
| No. |
Date |
Name of Project |
City |
Stake |
Site Area (sm) |
Planned GFA (sm) |
Total Land Cost (Rmb m) |
Average Land Cost (Rmb/sm) |
| 1 |
7-Jan-15 |
Tong'an District Project |
Xiamen |
100% |
43,796 |
149,695 |
751 |
5,017 |
| 2 |
15-Jan-15 |
Licheng District Huashan Project |
Jinan |
100% |
431,058 |
1,475,399 |
2,805 |
1,901 |
| 3 |
8-May-15 |
Binhai New District Hai'an Project |
Qingdao |
100% |
70,756 |
266,118 |
741 |
2,783 |
| 4 |
26-Jun-15 |
Liwan District Project |
Guangzhou |
100% |
7,340 |
26,034 |
28 |
1,082 |
| 5 |
30-Jun-15 |
Xuanwu District Project |
Nanjing |
100% |
119,088 |
343,551 |
3,940 |
11,468 |
公司对比（部分）
| Company Name |
Code |
12-Aug Price HK$ |
3-mth Daily Trading Value (US$m) |
Recom |
12-m Target HK$ |
EPS Growth 2015F |
EPS Growth 2016F |
PE 2015F |
PE 2016F |
PE 2014A |
Yield 2015F |
ROE 2015F |
P/Bk 2014A |
NAV to HK$ |
Disc/(Prem) % |
| China Overseas* |
688 HK |
23.15 |
228.3 / 77.8 |
Buy |
38.96 |
(8) |
7 |
7.4 |
6.9 |
2.4 |
2.7 |
17.2 |
1.4 |
25.5 |
9.1 |
| Country Garden* |
2007 HK |
2.94 |
66.4 / 14.7 |
Buy |
5.25 |
(16) |
3 |
5.2 |
5.0 |
5.8 |
6.3 |
16.1 |
0.7 |
3.7 |
21.1 |
| CR Land* |
1109 HK |
19.78 |
137.1 / 75.0 |
Buy |
31.30 |
(30) |
11 |
11.2 |
10.0 |
2.5 |
2.4 |
10.7 |
1.2 |
27.0 |
26.8 |
| China Vanke 'H'* |
2202 HK |
18.50 |
204.2 / 28.4 |
Buy |
23.69 |
6 |
11 |
9.8 |
8.8 |
3.4 |
3.6 |
17.8 |
1.9 |
22.8 |
19.0 |
估值比较（2007-2014）
| Company Name |
Code |
12-Aug Price HK$ |
15F PE |
16F PE |
Trough 07-08 |
Peak 07-08 |
Trough 2009 |
Peak 2009 |
Trough 2010 |
Peak 2010 |
Trough 2011 |
Peak 2011 |
Trough 2012 |
Peak 2012 |
Trough 2013 |
Peak 2013 |
Trough 2014 |
Peak 2014 |
| China Overseas* |
688 HK |
23.15 |
7.4 |
6.9 |
9.8 |
37.8 |
11.2 |
25.3 |
12.9 |
17.2 |
6.6 |
7.9 |
12.2 |
7.2 |
12.5 |
7.9 |
11.4 |
6.2 |
| Country Garden* |
2007 HK |
2.94 |
5.2 |
5.0 |
3.6 |
50.2 |
5.2 |
20.3 |
10.7 |
16.7 |
5.2 |
5.8 |
6.9 |
8.9 |
6.3 |
9.0 |
4.2 |
6.4 |
| CR Land* |
1109 HK |
19.78 |
11.2 |
10.0 |
15.9 |
69.0 |
13.1 |
30.4 |
14.4 |
21.1 |
7.2 |
10.1 |
6.3 |
14.2 |
5.6 |
6.9 |
4.2 |
4.6 |
| China Vanke 'H'* |
2202 HK |
18.50 |
9.8 |
8.8 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
6.3 |
9.0 |
| Dalian Wanda 'H' |
3699 HK |
53.00 |
10.1 |
8.1 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
| Evergrande* |
3333 HK |
4.93 |
7.9 |
6.9 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
3.8 |
9.1 |
2.9 |
8.9 |
3.3 |
6.1 |
4.2 |
6.4 |
3.4 |
4.6 |
| Longfor |
960 HK |
10.62 |
6.6 |
5.9 |
n.a. |
n.a. |
17.8 |
24.4 |
13.8 |
21.7 |
6.3 |
14.2 |
5.6 |
11.9 |
7.4 |
10.4 |
5.3 |
6.9 |
| Shimao Property* |
813 HK |
13.04 |
4.8 |
4.4 |
3.7 |
29.4 |
4.1 |
18.0 |
8.4 |
13.1 |
3.5 |
9.5 |
3.8 |
9.3 |
4.0 |
6.0 |
5.2 |
7.4 |
| Average |
|
|
7.9 |
7.0 |
8.2 |
46.6 |
10.3 |
23.7 |
10.7 |
16.5 |
5.3 |
11.9 |
6.0 |
7.4 |
5.2 |
7.4 |
|
|
总结
- COLI和COGO均被看好，预计下半年销售将强劲反弹，公司增长潜力较大。
- 人民币贬值对两家公司影响有限，当前股价具有吸引力。
- 报告建议投资者在当前市场环境下考虑买入COLI和COGO。
- 两家公司估值处于低位，有较大的上涨空间。
- 报告中还列出了其他房地产公司对比，显示COLI和COGO在估值和盈利方面具有优势。
