城投集思录系列之三：化债近一载，城投存量变化几何？-240627-浙商证券-10页_1mb

报告摘要

债券市场专题研究总结：城投债务压降与市场趋势

一、核心观点
自2023年“一揽子化债”政策实施以来，城投债务规模增速显著下降，2024年5月末城投债余额首次录得负增长，压降趋势明显。未来城投存量债务延续压降概率较高，收益率曲线可能难以出现反转。

二、主要发现及数据变化

城投债规模压降
- 2024年5月末城投债余额153.5万亿元，较2023年末下降0.71%，实现自2015年以来首次存量压降。
- 政策收紧行情下，非债券渠道（如银行贷款、非标融资）补偿了债市融资收紧的缺口，但2024年下半年这些渠道或面临监管压力。
区域分化明显
- 重点省份：如广东、江苏、天津等省份推动化债政策落地，城投债余额持续下滑，部分省份年降幅超过2%。
- 非重点省份：如沿海发达地区进入2024年后仍有一定净增量，但整体规模处于高位小幅震荡。
利差与收益趋势
- 多数30家城投平台的债券利差较年初收窄至历史低位，反映市场对久期拉长的需求增强，但深圳地铁、津城建等主体利差走扩，区域分化显著。
兑付潮与特殊再融资债券（SRF债）
- 2023年10月起，伴随SRF债发行，多地出现提前兑付潮，如内蒙古、贵州等地兑付率超6%。
- 天津和贵州为本轮SRF债主要支持省份，2024年两地阶段性新增大量地方政府债额度，缓解债务压力。