20240627-浙商证券-城投集思录系列之三_化债近一载_城投存量变化几何__10页_1mb

城投债压降趋势分析：一揽子化债政策的影响

2023年"一揽子化债"政策实施以来，城投债余额出现十年首次下降，未来债市利差大概率难现反转，机构面临"缺收益+缺资产"的抢筹行情。

自2023年7月推出"一揽子化债"政策以来，城投债券市场迎来显著变化。数据显示，2023年城投债净融资额首次转负，2024年5月底存量债较2023年末下降0.71%，为2015年以来首次净减少。

政策端持续收紧推动城投债务压降格局形成。随着监管对非债券渠道融资限制趋严，近年来城投融资方式正发生结构性变化，发行审核趋严背景下，银行贷款和非标产品等融资渠道可能面临更严格的监管限制。

化债政策差异化推进导致各省份城投债务变化节奏明显分化。重点省份如天津、贵州累计净融资均为负值；经济强省如广东、江苏、浙江则存在较大降幅。

分析师观点指出：

“自2023年7月24日推出‘一揽子化债’政策以来，城投债在控增量的影响下，规模增速降至近十年来的最低值。伴随监管持续收紧，2024年开始，城投债增速首度转负，规模出现压降。”

城投债利差持续收窄，机构面临“缺收益+缺资产”的抢筹行情，未来反转概率较低。当前城投债利差处于历史低位，省市级平台中，部分经济强省如广东、江苏、天津等地化债力度较大，信用利差较年初明显收窄。

风险方面，需警惕化债政策超预期变化或城投债统计口径差异可能带来的误判。

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