宏观深度报告：中国央行利率走廊设想演变_25页_1mb

中国央行利率走廊机制演变与利率市场化进程总结

核心内容

中国央行正在推进货币政策框架从数量型向价格型转变，通过构建利率走廊机制来进一步完善市场化利率形成和传导机制，以更有效地引导实体经济。当前利率走廊机制以7天逆回购利率为中枢，结合临时隔夜正、逆回购操作，构建了新的利率走廊机制，其区间为1.5%-2.2%，较之前的2.55%-0.35%的宽幅有所收窄。

主要观点

• 利率市场化是货币政策转型的关键：通过价格型调控替代数量型调控，央行旨在提升市场利率的灵活性与传导效率。
• 政策利率体系逐步简化：7天逆回购利率将成为主要政策利率，其他如MLF、SLF等工具的重要性将逐步降低。
• 利率走廊机制的阶段性设置：当前机制为短期维稳资金面服务，未来仍有优化和调整的空间。
• 市场利率与政策利率的联动：DR007作为市场基准利率，其波动围绕7天逆回购利率，体现央行对市场利率的引导作用。

关键信息

1. 利率体系构成

• 政策利率：包括逆回购、MLF、SLF、PSL等，目前以7天逆回购利率为核心。
• 官定利率：存款官定利率仍存在，是未来利率市场化改革的重点对象。
• 基准利率：LPR为贷款基准利率，DR007为存款基准利率，利率市场化后，贷款利率和存款利率均以市场机制形成。
• 市场利率：DR007、Shibor、同业存单利率、LPR、国债收益率、贷款加权平均利率等，构成了多维度的利率参考体系。

2. 利率市场化推进路径

• 第一阶段：培育市场利率，放开银行间同业拆借市场利率、债券市场利率。
• 第二阶段：放开存贷款基准利率管制上下限，先贷款后存款，先长期后短期。
• 第三阶段：培育DR007和LPR，取消存贷款基准利率，构建利率走廊机制。

3. 利率走廊机制

• 当前机制：以7天逆回购利率为中枢（1.7%），临时隔夜正回购利率为上限（2.2%），临时隔夜逆回购利率为下限（1.5%）。
• 机制意义：增强央行对市场利率的调控能力，稳定市场预期，降低操作成本，形成对市场利率的“自动稳定器”功能。
• 机制优化空间：包括利率走廊宽度调整、市场利率选择（如DR001）、资金投放与回笼方式、机构对象扩围等。

4. 利率走廊的国际参考

• 欧央行机制：采用隔夜利率走廊，以主要再融资操作利率为核心，隔夜边际贷款便利利率和存款便利利率为上下限。
• 我国机制特点：采用隔夜利率与7天OMO利率组合，短期操作更灵活，中长期利率调控仍需完善。

5. 利率市场化进展

• 贷款利率市场化：已基本完成，LPR成为主要基准。
• 存款利率市场化：仍在推进中，预计未来可能以DR007为基准，逐步取消存款官定利率。
• 市场利率定价机制：通过利率自律定价机制，规范金融机构自主定价行为，防止利率大起大落。

风险提示

1. 利率市场化推进不及预期，可能对储户利益造成冲击。
2. 汇率及国际收支压力可能限制央行价格型调控工具的使用。
3. 银行净息差压力加大，可能影响其支持实体经济的能力。

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图表目录

• 图1：区分政策利率、官定利率、基准利率等概念
• 图2：我国仍公布存款官定利率作为基准利率
• 图3：央行向金融机构投放资金的主要工具及其利率水平
• 图4：近几年我国相关政策利率逐步下调
• 图5：同业存单到期收益率与MLF利率走势相关
• 图6：DR007围绕7天逆回购利率波动
• 图7：票据利率与同期限同业存单利率差值对信贷增速有较好的映射
• 图8：LPR报价逐步回落
• 图9：国债收益率曲线长端走平
• 图10：50-10年期国债收益率期限利差大幅收窄
• 图11：贷款定价在LPR基础上减点的比例逐步抬升
• 图12：大行信贷占比逐步提高，小行占比有所回落
• 图13：若信贷总体量较高、但利率下行，往往说明信贷的供给强于需求
• 图14：贷款利率先放松上限浮动程度，再放松下限浮动程度
• 图15：存款利率不管制下限，逐步放松上限浮动程度
• 图16：我国SLF、超额准备金利率作为上、下限的利率走廊形态
• 图17：我国货币政策调控框架逐步演变
• 图18：欧央行利率走廊主要利率
• 图19：欧央行利率走廊宽度过往波动较大
• 图20：DR001的波动性较DR007更大

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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