20221204-东吴证券-大元转债_空气源热泵迎行业景气周期_12页_723kb

大元转债分析总结

核心内容概览

大元转债（113664.SH）于2022年12月5日开始网上申购，发行规模为4.50亿元，募集资金用于年产300万台高效节能水泵及年产400万台民用水泵技改项目和补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA-，初始转股价为23.18元/股，转股期为2023年6月9日至2028年12月4日。

主要观点

1. 转债估值与条款

• 债底估值：当前债底估值为84.07元，YTM为3.29%，债底保护一般。
• 转换平价：当前转换平价为101.8元，平价溢价率为-1.82%。
• 条款设计：下修条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，整体条款中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为10.43%，对流通盘稀释率为10.50%，存在一定摊薄压力。

2. 申购建议

• 上市首日价格预测：预计在120.54~134.29元之间。
• 转股溢价率预测：基于可比标的和实证模型，预计转股溢价率约为25%，对应的上市价格在120.54~134.29元之间。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。

关键信息

1. 正股基本面

• 公司概况：大元泵业专注于电泵、太阳能泵的研发、制造和销售，是高新技术企业，拥有多项专利并通过多项国际认证。
• 营收增长：2017年以来营收稳步增长，复合增速为7.22%，2021年营收为14.84亿元，同比增长5.04%。
• 净利润波动：2017-2021年归母净利润复合增速为-4.83%，2021年归母净利润为1.47亿元，同比下降31.02%。
• 营收结构：农业泵和屏蔽泵占营收比重45%以上，为公司主要收入来源。
• 费用变化：销售净利率和毛利率稳中有降，销售费用率、财务费用率和管理费用率均呈下降趋势，2022年Q1-3期间费用进一步下降。

2. 行业背景与增长潜力

• 空气源热泵行业景气：受俄乌冲突影响，欧洲能源危机推动空气源热泵需求增长，预计中国空气源热泵出口规模持续扩大。
• 液冷泵业务：公司通过全资子公司合肥新沪布局液冷泵市场，2021年液冷泵累计销量超4000台，2022年上半年销售收入达900万元，未来有望成为第二增长曲线。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定可能带来机会成本。
• 违约风险：公司信用评级为AA-，存在一定的违约风险。
• 转股溢价率压缩风险：市场环境变化可能导致转股溢价率主动压缩。

附录

• 图表目录：包括营业收入及增速、归母净利润及增速、营收结构、费用率变化等多张图表。
• 相关研究：包含中资地产美元债数据跟踪和绿色债券周度数据跟踪等。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，东吴证券及其关联机构可能持有相关证券并进行交易。

结论

大元转债具备一定的投资吸引力，但需关注行业景气度、公司财务表现及市场波动等风险因素。在当前行业背景下，公司有望受益于空气源热泵及液冷泵市场增长，具备一定的成长潜力。