20181213-东兴证券-2018年11月份金融和社会融资数据点评_宽信用未到_居民存款向好_6页_616kb

2018年11月金融和社会融资数据点评总结

核心内容

2018年11月，中国金融和社会融资数据发布，显示社融规模增量为15,191亿元，高于预期值1.35万亿元，但低于近两年同期水平。人民币贷款增量为12,500亿元，同比多增1,300亿元，环比多增5,530亿元。M2同比增长8.00%，与上月持平；M1同比增长1.50%，环比下降1.2个百分点；M0同比增长2.80%，与上月持平。整体来看，社融增量“开正门堵后门”，表外融资持续收缩，表内票据回升，居民存款持续向好，但企业微观流动性仍偏紧，信用宽松尚未显现。

主要观点

1. 社融增量超预期但不及历史水平

   • 11月社融规模增量15,191亿元，高于预期，但同比少增3,948亿元。
   • 表外融资持续萎缩，共减少1,904亿元，显示金融去杠杆持续推进。
   • 表内票据增量回升至2,341亿元，同比多增1,956亿元，成为社融增量的重要支撑。

2. 居民贷款回暖，企业贷款疲弱

   • 居民新增贷款6,560亿元，同比多增355亿元，其中中长期贷款增量4,391亿元，显著高于上年同期，显示居民房贷需求回升。
   • 企业新增贷款5,764亿元，同比多增538亿元，但中长期贷款同比少增980亿元，显示企业融资仍偏弱。

3. 居民存款持续向好，财政存款显著萎缩

   • 居民户存款增量7,406亿元，环比多增10,753亿元，同比多增5,951亿元，显示居民资产配置需求逐步回升。
   • 财政存款同比减少6,265亿元，环比减少12,462亿元，印证财政政策发力。

4. M1与M2逆剪刀差扩大，微观流动性仍紧

   • M1增速持续走低，M2增速稳定，逆剪刀差扩大，反映企业活期存款减少，微观流动性尚未明显改善。
   • 信用宽松尚未到来，经济增速预期不高，股市融资仍保持低位。

关键信息

社融结构分析

• 表外融资：减少1,904亿元，主要受信托贷款、委托贷款等减少影响。
• 表内融资：人民币贷款增加12,300亿元，表内票据增加2,341亿元，两者相互抵补。
• 直接融资：企业债券融资增加3,163亿元，恢复较高位置；股票融资增加200亿元，同比少增。

财政与货币政策

• 地方政府专项债融资高峰已过，11月专项债融资减少332亿元。
• 财政存款显著萎缩，显示财政支出力度加大。
• 债市融资活跃，债券融资增量3,163亿元，显示市场对政府债务的接受度提高。

居民与企业贷款

• 居民贷款：短期贷款同比多增141亿元，中长期贷款同比多增213亿元，显示居民信贷需求回暖。
• 企业贷款：短期贷款同比少增337亿元，中长期贷款同比少增980亿元，显示企业融资仍偏弱。

存款变化

• 居民存款：持续回暖，同比多增5,951亿元。
• 企业存款：温和回升，但增量有限，仅抵补上月萎缩部分。
• 财政存款：显著萎缩，同比减少6,265亿元。

结论

2018年11月，尽管社融规模增量超预期，但整体仍不及近两年同期水平，显示经济内生动能偏弱。表外融资持续收缩，表内票据回升，表明政策在“开正门堵后门”。居民存款持续向好，反映居民资产配置需求上升，而企业端融资仍偏弱，微观流动性尚未明显改善。信用宽松尚未到来，经济复苏仍需时间。

分析师与研究助理简介

分析师：谭淞

• 宏观经济分析师，曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项，参与多部研究报告撰写，具备丰富的宏观经济研究经验。

分析师：陈巧巧

• 会计学硕士，清华大学金融学学士，拥有6年审计工作经验，精通财务分析，擅长结合宏观经济与企业财务进行判断。

研究助理：康明怡

• 经济学博士，曾在明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行从事教学和研究工作，现执教于复旦大学，具备深厚学术背景。

研究助理：汤黎明

• 经济学博士，曾参与多项宏观经济研究课题，有财政部、中信银行等机构实习与工作经历，具备丰富的行业研究经验。

研究助理：张怀志

• 经济学博士，研究方向为空间经济与城镇化，参与多项国家自然科学基金和科技部项目，发表多篇高质量学术论文。

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