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AH比较系列（4）：A股优势有望延续

核心内容概述

本报告分析了2025年下半年A股相对于港股的市场表现，指出A股在基本面、流动性及海外环境等方面具有相对优势，并展望了A股未来有望继续跑赢港股。

主要观点

A股跑赢港股的表现

• 整体表现：2025年8月18日至12月12日期间，A股整体表现优于港股。上证指数上涨5.2%，沪深300上涨9.0%，而恒生指数仅上涨2.8%。
• 成长风格：代表科技成长风格的创业板指和科创50分别上涨26.0%和22.5%，明显跑赢港股的恒生科技指数（上涨1.7%）。
• 行业表现：A股和港股的领涨行业相似，包括有色金属、半导体、电气设备等，但A股在硬科技、新能源等细分领域更具优势。

A股跑赢港股的原因

1. 基本面优势：

   • 硬科技领域：A股在半导体、电子等硬件方面具有产业优势，受益于全球AI硬件需求增长及国产替代逻辑。
   • 新能源领域：A股新能源（尤其是光伏）受益于“反内卷”政策，且其对A股整体基本面的拖累在下半年边际减弱。
   • 港股对比：港股的大型互联网企业规模大、业务广，部分领域收入贡献间接，资产价格弹性相对较小。

2. 流动性提升：

   • 增量资金：存款搬家、中长期资金入市为A股提供资金支持，个人投资者活跃度较高，两融余额从2.1万亿元升至2.5万亿元。
   • 制度优化：资本市场制度优化促使部分金融机构调整两地配置，进一步增强A股流动性。

3. 海外因素影响：

   • 贸易政策：中美贸易摩擦虽有升温，但A股表现出更强的韧性，10月3日至26日中美经贸磋商期间，上证指数上涨1.7%，而恒生指数下跌4.1%。
   • 流动性预期：美联储降息预期反复，港股因外资占比高更易受海外流动性波动影响，而A股相对稳定。

关键信息

• 政策支持：中央政治局会议及中央经济工作会议强调扩大内需、创新驱动、改革攻坚、对外开放等，为A股提供政策支撑。
• 出口数据：11月我国对美出口同比下滑28.6%，可能与政策变化滞后有关。
• CPI与PPI数据：11月CPI同比增长0.7%，为2024年3月以来最高；PPI同比下降2.2%，跌幅扩大。
• 美联储降息：12月FOMC宣布降息25个基点至3.5%-3.75%，为本轮降息周期的第六次降息。
• 芯片出口政策：美国允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200 AI芯片，销售收入的25%上缴美国政府，类似政策或将适用于AMD、英特尔等公司。

展望后市

• 基本面：AI产业应用在明年有望逐步兑现，A股在算力、光模块、机器人、智能驾驶等硬件和应用端领域具有相对优势。
• 流动性：中长期资金入市规模将稳步提升，银行理财活化助力A股资金正反馈。
• 海外环境：中美经贸关系进入新阶段，有助于尾部风险下降，进一步推动国际货币秩序重构及人民币资产重估。

市场回顾（2025年12月8日至12月12日）

• 市场表现：A股震荡微跌，通信、军工、电子板块领涨，创业板指涨幅最大。
• 成交额：日均成交额约2.0万亿元，较上周放量2600亿元。
• 行业动向：有色金属、通信、电子等板块表现强劲，而煤炭、石油石化、钢铁等板块表现较弱。

团队信息

本报告由中金公司研究部多位分析师撰写，包括李求索、张歆瑜、黄凯松、李瑾、魏冬、刘欣懿、陈诗源等，均具备相关执业资格。

法律声明

• 本报告由中金公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 报告观点可能随时间变化，不承诺未来回报。
• 投资者应独立评估风险，自行承担决策后果。
• 报告仅提供给专业投资者，不适用于零售客户。

股票与行业评级说明

• 股票评级：分为跑赢行业（OUTPERFORM）、中性（NEUTRAL）、跑输行业（UNDERPERFORM）。
• 行业评级：分为超配（OVERWEIGHT）、标配（EQUAL-WEIGHT）、低配（UNDERWEIGHT）。
• 投资者应仔细阅读所有评级定义，不依赖单一评级做出决策。

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