20220627-国信期货-贵金属半年报_周期走入后半程_贵金属等待新一轮上行_20页_1mb

国信期货贵金属半年报总结

核心内容

2022年上半年，贵金属市场呈现出先涨后跌的趋势。黄金上涨，白银下跌，金银比价抬升，主要受到通胀预期回落和地缘政治事件的影响。内盘表现强于外盘，人民币贬值是重要支撑因素。预计下半年，贵金属将在承压震荡后迎来上行拐点，但需注意商品普遍下跌可能带来的拖累。

主要观点

• 黄金：在滞胀向衰退过渡期间表现较好，历史上有6轮衰退期录得上涨。实际利率有望出现下行拐点，利好黄金。2022年上半年，黄金ETF配置回暖，央行购金意愿提升，将为金价提供支撑。
• 白银：供需基本面强劲，6年来首次出现供不应求，光伏和电子电气需求大幅增加，给予白银更多向上弹性。供需缺口扩大，库存下降，为白银提供支撑。
• 货币政策：美联储快速加息仍将持续，但随着通胀回落和经济走弱，加息节奏或将放缓。预计2024年将出现降息。
• 通胀预期：预计下半年通胀回落空间有限，年底仍维持在6%以上，对贵金属形成支撑。
• 增长预期：美国将从滞涨向衰退过渡，商品需求承压，经济数据疲软。
• 实际利率：预计下半年实际利率将继续抬升但速度放缓，可能出现向下的拐点。
• 金银比：与通胀预期负相关，预计下半年若通胀回落，金银比将上行，提供做多机会。
• 商品比价：铜金比与美债收益率正相关，若美债利率回落，铜金比或进一步下行。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• COMEX黄金：2022年上半年上涨0.3%，最高接近2000美元/盎司。
• COMEX白银：2022年上半年下跌6.7%，最高接近26.3美元/盎司。
• 沪金：上涨6.3%，运行区间在390-410元/克。
• 沪银：下跌4.0%，运行区间在4400-5300元/千克。
• 金银比：从78.2升至85.5，显示金涨银跌。

二、贵金属宏观面分析

• 货币政策：全球央行加快紧缩节奏，美联储加息提速至75bp，联邦基金利率升至1.5%-1.75%。
• 通胀：短期冲高，长期中枢上移，年底通胀预计仍高于6%。
• 增长：美国将从滞涨向衰退过渡，商品需求承压。
• 实际利率：预计下半年将继续抬升但速度放缓，可能出现向下的拐点。

三、贵金属供需面分析

• 黄金供需：全球黄金需求同比上升10%，央行购金意愿提升，黄金ETF配置回暖。
• 白银供需：全球白银需求同比上升19%，光伏和电子电气需求强劲，供需缺口扩大，库存下降。

四、持仓、库存和季节性分析

• 黄金ETF：2022年1-5月全球黄金ETF总持仓上升251.0吨，黄金市场看多情绪维持高位。
• 白银ETF：2022年1-5月白银ETF持仓上升444.75吨，白银市场看多情绪维持高位。
• COMEX黄金库存：较2021年底减少1%，显示市场交易活跃。
• COMEX白银库存：较2021年底减少5%，显示市场交易活跃。
• 季节性：沪金在12月季节性上涨，3月、9月和11月季节性下跌；沪银在12月季节性上涨，3月、9月和11月季节性下跌。

操作建议

• 黄金：以逢低买入为主，关注COMEX黄金1800美元/盎司支撑和2000美元/盎司压力。
• 白银：以逢低买入为主，关注COMEX白银20.5美元/盎司支撑和25美元/盎司压力。
• 金银比：关注做多机会，若通胀回落，金银比有望进一步上行。

分析师信息

• 分析师助理：周古玥，从业资格号：F3075597，电话：021-55007766-6636，邮箱：15527@guosen.com.cn
• 分析师：顾冯达，从业资格号：F0262502，投资咨询号：Z0002252，电话：021-55007766-6618，邮箱：15068@guosen.com.cn

独立性申明

报告所采用数据均来自合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，力求客观、公正，结论不受任何第三方授意或影响。

总结

2022年上半年，贵金属市场在地缘政治事件和高通胀的影响下出现脉冲式上涨，但随后因通胀预期回落和美联储加息而回落。下半年，预计贵金属将在承压震荡后迎来上行拐点，但需注意商品普遍下跌的风险。黄金在衰退期表现较好，白银则因供需紧俏和库存下降，表现出更强的向上弹性。操作上建议以逢低买入为主，关注金银比的做多机会。