20251212-国金证券-光伏2026年度策略_反内卷_促扭亏_β修复看需求预期_α聚焦新技术_第二曲线_40页_3mb

电力设备与新能源行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于2026年光伏行业的发展前景，分析了行业“反内卷”政策对产业链盈利改善的影响，探讨了需求端预期修复的可能，以及新技术带来的投资机会。报告认为，2026年光伏产业链有望实现扭亏，主要得益于价格管控和供给侧出清，同时国内及海外需求存在超预期的可能。

主要观点

1. 行业盈利有望改善

• “反内卷”政策推进：7月以来，光伏行业“反内卷”信号密集释放，价格管控和供给侧出清逐步落实，行业盈利改善预期增强。
• 价格管控成效显著：多晶硅价格逐步上涨至覆盖成本，预计后续产业链价格中枢也将逐步覆盖成本。
• 供给侧出清加速：多晶硅能耗新标出台，推动落后产能退出，国内多晶硅有效产能预计下降16.4%。
• 头部企业技改升级：头部企业加速高效化技改，如TOPCon、BC等，提升650W+组件供应能力，成为一二线企业分水岭。

2. 需求预期修复带来β机会

• 国内需求承压：2025年抢装拉动需求增长，但2026年高基数下预计出现首次负增长。
• 机制电价好于预期：多数省份机制电价降幅在5分以内，部分省份接近脱硫煤电价，增量项目收益率可控。
• 绿电直连与配储模式：促进光伏项目收益率提升，有望带动国内需求超预期。
• 海外需求增长：AI算力与制造业复苏推动海外电力需求增长，尤其是美国、欧洲，光伏作为补充电源潜力巨大。

3. 新技术投资机会

• 晶硅技术提效降本：TOPCon、HJT、BC等技术持续优化，推动成本下降，提升产品竞争力。
• 钙钛矿产业化突破：预计2026年GW级基地落地，带动设备需求增长，应用场景从传统向消费级、航空航天等拓展。
• 技术成本有望下降：钙钛矿-晶硅叠层效率达28%，成本有望降至1.0元/W，具备较高溢价空间。

关键信息

价格与成本分析

• 多晶硅价格：7月起上涨至覆盖成本，9月下旬成交均价4.97万元/吨，12月期货价格5.58万元/吨。
• TOPCon电池片成本：2025年底非硅成本约0.177元/W，单位折旧成本受开工率影响较大，30%开工率时为1.56万元/吨。
• 组件成本：预计2026年组件含税价约0.81元/W，国内硅料需求107-136万吨，全球装机需求443-562GW。

产能与市场变化

• 产能出清：多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年下降16.4%。
• 收储平台成立：北京光和谦成成立，通威、协鑫等为前五大股东，预计推动产能整合。
• 组件出货：头部企业如晶科能源、通威股份、天合光能等推出650W+组件，订单超15GW，带动行业技术升级。

需求预测

• 国内装机：保守/中性/乐观假设下2026年新增装机185/225/275GW，同比-35%/-21%/-4%。
• 全球装机：预计2026年全球新增装机443-562GW，同比-17%/-6%/+6%。
• AI算力带动需求：美国/欧洲AI数据中心带来新增能源需求占全球一半，推动光伏装机增长。

投资建议

• 关注主线：
  1. 具有成本优势的行业龙头（如光储一体化、光伏玻璃、高效电池/组件企业）。
  2. 晶硅产线升级、钙钛矿技术产业化及新兴应用场景。
  3. 向电子半导体、机器人、AI算力等延伸的主辅材、设备、逆变器/电力电子企业。

风险提示

• 政策推行不及预期：可能影响行业盈利修复进程。
• 传统能源价格波动：可能影响光伏竞争力。
• 国际贸易环境恶化：可能影响出口。
• 储能与泛灵活性资源降本不及预期：可能影响光伏项目的经济性。

技术与市场趋势

• TOPCon技术：成本差距缩小，效率提升，金属化成本下降。
• HJT技术：海外扩产逻辑增强，成本差距首次反转。
• BC技术：效率领先，应用场景扩展，具备高价值潜力。
• 钙钛矿技术：产业化加速，效率提升，成本有望下降至1.0元/W，具备高溢价。

图表关键数据

• 多晶硅价格：从7月起逐步上涨至覆盖成本。
• 硅料需求：2026年全球硅料需求117-148万吨，国内107-136万吨。
• 光伏装机预测：2026年全球装机443-562GW，国内185-275GW。
• AI数据中心带动光伏装机：美国预计新增光伏装机7-78GW，欧洲预计新增4-35GW。

结论

2026年光伏行业在“反内卷”政策推动下，产业链盈利有望实现扭亏，国内及海外需求存在超预期可能。同时，晶硅技术提效降本与钙钛矿产业化突破为行业带来新的增长点，建议关注具备成本优势的龙头、技术升级的设备企业及具备第二增长曲线的公司。