20230903-天风证券-戎美股份-301088.SZ-中式美学拓展产品线_聚焦电商女装弹性经营_4页_774kb

戎美股份（301088）半年报分析与总结

投资评级：

• 行业：纺织服饰/服装家纺
• 评级：买入（维持，6个月）
• 目标价：未明确，当前价173.3元

2023年上半年业绩表现

1. 营收增长亮眼，利润下滑明显
   • 营业收入：2023年上半年收入392亿元，同比增长14%（Q2同比增长13.0%，环比有所放缓）。
   • 净利润大幅下滑：归母净利润56亿元，同比下滑249%，扣非归母净利35亿元，同比下滑353%；归母净利率降至14.3%，同比下滑50.2个百分点。
   • 毛利率下降：毛利率从40.52%降至39.6%，同比下降25个百分点，主要受产品结构变化及物流基地投入影响。

业绩下滑原因分析

1. 产品结构变化：低毛利率产品销售占比增加，高毛利冬款销售时段缩短，导致利润下降。
2. 费用上涨：物流基地投产及人才扩充导致折旧和薪酬成本增加，费用率普遍上升。
3. 其他财务因素：现金管理导致货币资金增长，应付股利于末未付，其他应付款显著增加。

产品与渠道战略

1. 中高端定位：采用优质原材料，聚焦高端设计与潮流时尚，产品结构覆盖羊绒、丝绸等高端面料。
2. 中式美学与新品拓展：推出香云纱、宋锦等新中式产品系列，销量良好。
3. 线上渠道强劲：淘宝直播“戎美高端女装”GMV同比增长119.6%，直播间访问量等指标持续增长。
4. 物流与数字化升级：物流基地投入提升发货效率，动态存货管理系统优化运营效率。

风险提示

• 流行趋势变：市场需求易受时尚潮流影响，存在新品定位偏差风险。
• 渠道集中度高：线上渠道依赖度较高，销售过于集中。
• 成本压力：物流基地建设及产能扩张可能导致短期费用上升。
• 竞争加剧：直播电商领域竞争激烈，行业增速可能放缓。

估值与展望

• 盈利预测调整：下调2023-25年EPS至0.80/0.90/1.00元/股（原预测0.90/1.10/1.30元/股）。
• 估值区间：PE从24x逐步收敛至17x，PB降至约1.38。
• 维持“买入”评级：短期关注线上渠道的弹性，长期看好品牌定位与产品力。

总结要点

戎美股份上半年营收同比增长14%，市场表现稳定，但利润大幅下滑主要源于产品结构调整与费用上升。公司通过新品拓展和直播电商持续发力，线上渠道增长显著。长期看，品牌定位与渠道优化能力是核心优势，短期需关注费用控制与毛利率稳定性。