深度报告-20211109-天风证券-戎美股份-301088.SZ-线上领先女装品牌_供应链及企划优势显著_30页_2mb

戎美股份（301088）总结

核心内容

戎美股份是一家专注于线上服饰零售的女装品牌，采用“戎美RUMERE”单品牌多品类的运营模式，依托电子商务平台，以企划设计和供应链管理为核心竞争力，构建了小批量、快反应的互联网新零售体系。公司业务覆盖服装企划设计、供应链管理和销售，通过信息系统实现对消费者需求的快速响应，形成品牌护城河。

主要观点

• 业务模式优势：公司采用垂直化线上销售模式，减少中间环节，提升效率，降低流通和信息成本，从而实现商品的高性价比。
• 供应链管理：公司构建了以小批量、定制化和快速响应为特点的柔性供应链体系，通过与供应商的长期合作，确保产品质量和供应弹性。
• 信息管理系统：公司建立了覆盖全业务流程的信息管理体系，实现从设计到销售的全流程数据化，提升运营效率与产品开发能力。
• 盈利能力提升：2017-2021Q1-3，公司营收稳步增长，毛利率和净利率持续提升，盈利能力和运营效率显著增强。
• 市场定位明确：公司定位25-45岁都市女性，主打简约优雅与商务休闲风格，产品结构稳定，主要依赖上衣、外套和裤子等品类。
• 线上渠道集中：淘宝店铺是公司核心销售渠道，贡献了超过94%的营收，且呈向淘宝店集中的趋势。
• 推广策略多样化：公司利用多种推广方式，如直通车、钻石展位、超级推荐、淘宝客佣金、淘金币、超级直播和极速推等，以提升品牌影响力和销售转化率。
• 行业发展趋势：服装电商行业处于高速发展期，线上零售市场规模持续扩大，成为万亿级市场，未来增长潜力大。
• 公司估值与评级：基于盈利预测，公司2021年合理PE为32.47倍，对应股价为30.2元/股，给予增持评级。

关键信息

• 财务表现：2021Q1-3营收5.48亿元，同比增长12.5%；归母净利润1.14亿元，同比增长34.8%；毛利率47.8%，净利率20.8%。
• 股权结构：公司实际控制人为郭健与温迪夫妇，合计持股73.68%，高管通过股权激励持股。
• 生产模式：以外协加工为主，自主生产为辅，以提高灵活性和效率。
• 募投项目：公司募集资金6.01亿元，用于现代制造服务业基地、设计研发中心、信息化建设和展示中心建设，以提升综合竞争力。
• 风险提示：包括未能准确把握流行趋势、销售渠道集中度高、知识产权纠纷、外协生产管理、存货跌价、新增买家增长不及预期及短期股价波动等。

行业分析

• 电商重构分销渠道：电商模式减少了中间环节，提高了效率，成为推动服装行业变革的重要力量。
• 市场集中度较低：我国服装零售市场品牌众多，集中度远低于海外成熟市场，细分市场机会大。
• 线上零售增长迅速：2013-2020年，我国网络零售交易规模CAGR为30.14%，线上服装零售市场规模持续扩大，成为重要消费渠道。
• 消费者需求分化：消费者对个性化、差异化产品的需求日益增长，推动服装行业向品牌化、专业化方向发展。
• 技术驱动：信息技术在服装电商中起着关键作用，提升企业对消费者行为的洞察与响应速度。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年营业收入分别为10.7亿、13.6亿、17.4亿，对应EPS分别为0.9、1.2、1.6元。
• 估值：2021年合理PE为32.47倍，对应目标股价为30.2元/股，给予增持评级。
• 行业对比：公司与可比公司如广州市汇美时尚集团、韩都衣舍、锦泓集团等相比，具有较高的盈利能力和品牌影响力。

总结

戎美股份凭借其单品牌多品类的线上运营模式、强大的供应链管理和信息管理系统，在服装电商行业中占据领先地位。公司盈利能力持续增强，市场定位明确，推广策略多样，未来增长潜力大。随着行业的发展和公司募投项目的实施，公司有望进一步提升市场占有率和品牌影响力。