20231127-东吴证券-戎美股份-301088.SZ-中高端线上女装品牌_极致性价比拓展平替空间_19页_941kb

军美股份深度研究报告

1. 公司基本面与行业背景

• 公司概况：2012年成立，2021年上市，专注淘宝平台中高端女装品牌"戎美RUMERE"，核心品类为针织上衣，华东地区为主。
• 电商行业：线上女装市场规模8000亿+，2021-22年CR10约8%，线下品牌主导，纯电商优质品牌仍有增长空间。

2. 业绩与盈利能力

• 业绩表现：2017-22年营收CAGR 10%，归母净利CAGR 19%；2023Q1-3单季归母净利润-43%，主因低毛利产品占比上升。
• 毛利率与费用：毛利38%-50%，期间费用率浮动于17%-23%，净利率在12%-18%区间波动。

3. 竞争优势分析

• 产品定位：加价倍率2-3倍，提供高端品质平替，核心客户复购率超50%，复购贡献90%以上。
• 运营优势：小单快反模式，年上新超4000款，供应链外协为主、自产为辅，存货周转领先同行。

4. 投资与风险评估

• 盈利预测：2023-25年净利润预测10/17/20亿元，PE从36倍降至18倍，首次覆盖"增持"评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、库存积压及新品销售风险。