20250428-红塔证券-关税战_4月宏观经济综述_8页_735kb

2025年4月宏观经济综述报告总结

本报告分析了当前全球关税战对经济的影响及国内政策应对。与2018年相比，本次关税战争更为激烈，但金融市场的风险偏好更高，主要基于以下四点原因：一是中国制造业和供应链稳定性提升，新能源汽车、半导体、人工智能等领域的技术突破使中国成为全球产业链“引领者”，劳动密集型向技术密集型转型增强了系统性竞争力；二是房地产泡沫已挤出，金融支持实体经济理念深化，政策抑制了高杠杆房企扩张，部分城市房价企稳；三是美国主导的传统国际秩序系统性瓦解，美元信用受损，逆全球化措施导致美元贸易结算占比下降，叠加特朗普政策不确定性，促使全球资本流向非美市场及黄金；四是政府积极维护股市稳定，2025年政策文件多次提及资本市场，并通过再贷款支持汇金公司增持指数基金及央国企回购，推动市场企稳回升。

关税战冲击与外需压力
美国对中国加征145%关税，中国对美实施125%反制，导致中美贸易脱钩。尽管出口目的地部分转向东盟、欧盟等，但2025年一季度对美出口占比仍达13%，且转口贸易面临挑战，劳动密集型出口受负面影响。

政策目标与实施路径
4月政治局会议强调“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），未推出大规模增量刺激，但重点在于存量政策执行。一季度GDP增速5.4%，上半年完成增长目标压力较小，政策保留空间以应对未来不确定性。会议关注扩大消费，通过提高中低收入群体收入、设立服务消费再贷款等措施，提振消费对经济增长的拉动作用。

股市与债市分化
股票市场因政策支持和避险需求企稳，结构上呈现两大趋势：一是分红和ROE稳定的标的受青睐；二是自主可控及产业链安全相关行业机会凸显。债券市场则面临特别国债和政府债供给压力，短期国债收益率下行缓慢，导致十年期国债收益率维持在165%附近波动。海外资本因美元资产波动率上升而分散配置，传统依赖债券避险资金转向银行、红利板块，债市短期调整空间有限。

风险提示
中美地缘政治冲突加剧可能进一步冲击全球经济，国内内需增长受政策刺激不足，需关注政策空间与经济基本面的平衡。
此外，美国财政赤字及债务可持续性风险上升，叠加美元信用受损，可能影响全球资本流动格局。

结论
当前政策以稳中求进为主，通过结构性措施（如支持股市、扩大消费）应对短期外需扰动，同时为未来不确定性预留空间。股票市场短期无需悲观，债券市场则需谨慎应对供给与利率变化带来的压力。