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德科立（688205.SH）研究

投资要点

• 分析师：吕卓阳 S1050523060001 / 张璐 S1050123120019
• 核心评级：增持（首次）
• 核心观点：数通市场高速增长，短期净利润承压明显。预计2025-2027年营业收入高速增长，归母净利润显著回升，未来盈利前景值得期待。

正文

一、公司概况

• 研究覆盖：德科立是一家专注于光通信领域的产品和技术提供商，重点产品包括DCI、光模块、高速光交换（OCS）等方向。
• 核心业务：数据中心互联、光引擎、400G/800G光模块、硅基OCS光交换设备。

二、短期业绩分析

• 财务数据：
  • 2024前三季度营收6.52亿元（YoY +8.59%），归母净利润0.40亿元（YoY -47.43%）
  • 主要原因为电信市场需求放缓及产品价格调整导致短期利润挤压。
• 数通市场表现突出：DCI、算力中心和数据中心互联（DCI）市场保持高增长，尤其DCI收入占比明显上升。

三、长期增长驱动因素

1. DCI与光模块业务强劲增长

• 短期DCI产品已低成本替代市场，进入小批量试产，下一代产品正在开发。
• 光模块方面，400G/800G已完成开发，逐步进入量产；1.6T/3.2T产品正在研发。

2. OCS 技术布局

• 硅基光交换（OCS）技术已获海外订单，2026上半年有望推出样机，具备替代高速电交换机的技术优势。
• OCS能有效提升GPU芯片利用效率，适应AI时代算力需求。

3. 财务与盈利预测

• 收入预测：2025-2027年收入分别为10.28亿元、16.94亿元、26.83亿元（YoY增长率分别为22.2%、64.8%、58.4%）。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为0.79亿、2.16亿、3.97亿元，净利润YoY增长率分别为-21.2%、173.0%、83.8%，EPS分别为0.50元、1.36元、2.51元。
• 估值：当前PE为245倍，2025-2027年PE逐步下降至90倍、49倍，估值仍较高，但盈利增速快。

四、行业与风险提示

• 行业发展：
  • AI对算力、带宽需求旺盛，光通信设备需求景气。
  • 分布式算力中心催生DCI网络建设，公司技术优势明显。
• 风险因素：
  • 宏观经济风险、产品研发进度不及预期、行业竞争加剧、下游需求变动。

五、核心总结

• 短期因电通信市场结构性放缓和产品降价导致盈利承压，但数通市场高速增长对公司带来业绩弹性。
• DCI和光模块产品市占率逐步提升，OCS技术布局有望在2026年后为公司盈利提供突破性增长。
• 最新财务预测显示，公司盈利能力有望在2026年起显著改善，估值仍支撑“增持”评级。

分析师：吕卓阳 / 张璐