> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德科立公司深度报告总结 ## 核心内容 德科立是一家深耕光通信领域二十余年的企业，专注于光放大器和相干模块等核心技术，具备显著的技术壁垒和全栈议价能力。公司已实现400G相干模块的小批量试产，并在800G相干模块器件方面取得关键技术突破，具备较强的研发实力。 随着AI算力需求的爆发，尤其是下一代模型训练算力预计突破 $10^{27}-10^{28}$ FLOPs，传统的单数据中心架构已无法满足需求，促使云服务商采用Scale-Across架构，推动DCI（数据中心互联）向更高要求发展。Scale-Across架构在规模化部署过程中面临功耗和信号衰减的挑战，促使光通信产业链向解耦化、开放线路系统（OLS）和IPoDWDM架构演进。 ## 主要观点 - **技术优势**：德科立在光放大器和相干模块方面拥有深厚技术积累，相较于多数国内厂商，其具备自主研发生态，尤其在ITLA、PIC等关键器件上取得显著进展。 - **市场趋势**：AI算力的指数级增长推动Scale-Across架构的普及，对相干光模块和光放大器的需求显著上升。 - **业务结构**：公司业务分为传输类、接入和数据类两大板块，其中接入和数据类成为核心增长引擎，预计2026-2028年收入增速高达195%、85%和50%。 - **财务预测**：预计公司2026-2028年整体营收分别为15.66/23.83/33.00亿元，毛利率逐步提升至31.9%。公司盈利能力和估值具有较强增长潜力。 ## 关键信息 ### AI算力与Scale-Across架构 - AI模型训练算力从 $3.1 \times 10^{23}$ FLOPs（2020年）增长至 $4 \times 10^{26}$ FLOPs（2025年），预计未来将突破 $10^{27}-10^{28}$ FLOPs。 - Scale-Across架构是应对算力需求与电力限制的解决方案，对DCI提出更高要求。 - 传统DCI主要处理低频、异步流量，而Scale-Across处理高带宽、同步流量，需更高质量的传输系统。 ### DCI产业链重构 - **IPoDWDM** 架构推动DCI产业链向中游光模块、光放大器转移，打破传统封闭系统设备商的垄断。 - **相干光模块** 是DCI系统中数量最多、成本占比最高的核心部件，包括400G ZR、800G ZR、1.6T ZR+等。 - **光放大器** 包括EDFA、拉曼放大器、SOA等，EDFA是当前市场主流，广泛应用于骨干网和城域网。 ### 德科立的技术与产品布局 - 公司已具备400G相干模块小批量试产能力，800G相干模块器件取得突破，并实现订单交付。 - 公司在OCS（光交换）领域布局硅基波导技术，已完成32×32端口客户验证，推进64×64端口研发，并规划128×128端口。 - 公司在光模块和光放大器领域均具备较强竞争力，尤其是在北美市场，其产品需求增长显著。 ### 产能与市场拓展 - 公司已建设泰国工厂，并计划于2026年9月正式投产，预计新增产能10亿元。 - 无锡二期项目预计2027年完成，进一步提升产能至32亿元。 - 公司主要客户包括中兴通讯、中国移动、中国电信等国内厂商，以及Infinera、Ciena、诺基亚等海外厂商。 ## 财务预测与估值分析 | 年份 | 营收（亿元） | 收入增速（%） | 归母净利润（亿元） | 利润增速（%） | 毛利率（%） | PE（倍） | |------|--------------|--------------|---------------------|---------------|-------------|----------| | 2025A | 9.34 | 10.99 | 0.72 | -28.77 | 27.56 | 286.18 | | 2026E | 15.66 | 67.60 | 1.54 | 115.82 | 27.92 | 132.60 | | 2027E | 23.83 | 52.20 | 2.82 | 82.38 | 29.35 | 72.71 | | 2028E | 33.00 | 38.50 | 4.23 | 50.25 | 31.91 | 48.39 | ### 可比公司估值分析 | 公司名称 | 股票代码 | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|----------|----------|----------| | 光迅科技 | 002281 | 96.45 | 55.72 | 39.00 | | 光库科技 | 300620 | 224.77 | 176.06 | 146.82 | | 德科立 | 688205 | 132.60 | 72.71 | 48.39 | ## 投资建议 - **评级**：推荐 - **理由**：公司技术积累深厚，受益于AI算力和Scale-Across架构带来的DCI市场增长，同时在OCS领域具备长期成长潜力。 - **估值**：当前高估值主要源于市场对稀缺性资产的溢价定价，但高成长性有望持续消化高估值。 ## 风险提示 - 产能释放与市场拓展不及预期 - 传统业务持续下滑 - 技术迭代与研发风险 - 供应链与宏观环境风险