> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德科立（688205.SH）总结 ## 核心内容 德科立是一家专注于光通信设备及器件研发、生产和销售的公司，主要产品包括光放大器、WSS、光模块等。公司近年来在数通和DCI产品线表现出强劲增长，尤其在北美市场获得了批量订单，且在硅基光波导OCS领域布局迅速，远期市场前景看好。 ## 主要观点 1. **收入增长提速**：公司2026年一季度实现营收2.5亿元，同比增长28.0%，环比下降9.6%。归母净利润0.2亿元，同比增长35.1%，环比下降37.6%。扣非后归母净利润0.1亿元，同比增长41.4%，环比增长22.5%。剔除季度结算规律后，公司收入增长处于加速通道。 2. **业务结构优化**：公司数通和DCI产品线增长显著，而电信传输产品线短期承压。2025年电信传输产品线收入同比下降11.8%，毛利率下降3.8个百分点。公司预计随着电信接入网从10GPON向50GPON升级，下半年业绩压力将逐步缓解。 3. **DCI业务增长潜力大**：Campus DCI互联需求快速增长，带动公司光放、DCI非相干可插拔光模块订单稳步上升。Trendforce预计2026年全球DCI市场规模将超过500亿美元，公司已获得北美市场DCI批量订单并启动交付。 4. **硅基OCS技术布局**：硅基光波导OCS市场前景广阔，公司计划快速迭代产品端口数并推向量产。2024年全球OCS市场规模不到10亿美元，预计2029年将超过35亿美元。公司已完成32\*32端口基本款客户验证，2026年推进64\*64端口研发，2027年计划推出128\*128产品，后续将迭代至256\*256端口。 5. **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为1.5/2.8/5.0亿元，同比增长分别为103.5%、90.3%、79.6%。对应EPS分别为0.92/1.75/3.14元，PE分别为263.3/138.3/77.0倍，市场估值隐含对远期DCI产能释放和硅基OCS量产的预期。 6. **投资建议**：分析师张天给出“增持-A”评级，认为公司未来增长可期，且在技术布局和市场拓展方面具有优势。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 841 | 934 | 1362 | 1949 | 2753 | | 营业利润 | 108 | 72 | 159 | 300 | 529 | | 归属母公司净利润 | 100 | 72 | 146 | 277 | 498 | | 毛利率 | 30.9 | 27.6 | 28.4 | 30.5 | 32.3 | | 净利率 | 11.9 | 7.7 | 10.7 | 14.2 | 18.1 | | ROE(%) | 4.5 | 3.1 | 5.9 | 10.3 | 16.0 | | P/E(倍) | 381.6| 535.8| 263.3| 138.3| 77.0 | | P/B(倍) | 17.1 | 16.5 | 15.6 | 14.2 | 12.3 | | EV/EBITDA(倍) | 288.3| 362.3| 185.2| 99.1 | 58.6 | ### 市场数据（2026年5月26日） | 项目 | 数据 | |--------------|---------| | 收盘价(元/股) | 242.20 | | 总股本(亿股) | 1.59 | | 流通股本(亿股) | 1.59 | | 流通市值(亿元) | 385.67 | ### 风险提示 - 新增产能释放不及预期（受设备到位时间和产线工人影响）； - 北美DCI订单传导不及预期（受板卡、光模块代工节奏影响）； - 电信传输市场业绩继续下滑； - 公司自有白盒DCI设备市场拓展不及预期； - OCS量产进度不及预期。 ## 估值与评级说明 - **投资评级**：增持-A（预计涨幅介于5%-15%之间）； - **风险评级**：A（预计波动率小于等于相对基准指数）； - **分析师承诺**：分析师张天承诺以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿； - **免责声明**：山西证券研究所具备证券投资咨询业务资格，报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性，投资需谨慎。 ## 财务报表预测与主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 2.8 | 11.0 | 45.9 | 43.1 | 41.3 | | 归属母公司净利润增长率(%) | 9.1 | -28.8 | 103.5 | 90.3 | 79.6 | | 毛利率(%) | 30.9 | 27.6 | 28.4 | 30.5 | 32.3 | | 净利率(%) | 11.9 | 7.7 | 10.7 | 14.2 | 18.1 | | ROE(%) | 4.5 | 3.1 | 5.9 | 10.3 | 16.0 | | ROIC(%) | 4.0 | 2.6 | 5.5 | 9.9 | 15.7 | | 资产负债率(%) | 14.4 | 18.8 | 19.9 | 22.2 | 22.6 | | 流动比率 | 5.9 | 4.2 | 3.8 | 3.1 | 3.2 | | 速动比率 | 4.9 | 3.0 | 2.7 | 2.0 | 2.1 | | 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | | 应收账款周转率 | 1.7 | 1.9 | 2.6 | 3.0 | 3.3 | | 应付账款周转率 | 2.0 | 1.8 | 2.0 | 2.3 | 2.6 | ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； - 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间； - 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间； - 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间； - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。 - **行业评级**： - 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； - 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间； - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数； - B：预计波动率大于相对基准指数。 ## 总结 德科立在数通和DCI产品线增长显著，尤其在北美市场获得批量订单，同时在硅基光波导OCS领域布局迅速，未来市场前景广阔。尽管电信传输产品线短期承压，但随着市场升级，业绩有望逐步改善。公司盈利预测乐观，预计2026-2028年归母净利润将大幅增长，估值PE逐步下降，反映出市场对其远期增长的预期。分析师维持“增持-A”评级，但需关注产能释放、订单传导及市场拓展等风险。