20170814-浙商证券-金融周期与资产价格规律探析_潮起潮落_花开花谢_36页_3mb

金融周期与资产价格规律探析总结

核心内容概览

本报告分析了2017年全球主要经济体的经济增长趋势、货币政策变化、金融周期特征及资产价格波动规律，并对主要资产价格进行了未来展望。重点包括海外经济温和复苏、中国经济企稳、央行政策逐步趋同、金融杠杆与资产价格的关系等。

主要观点

1. 经济增长

• 海外经济：呈现15度斜率复苏，美国经济持续扩张，欧洲经济逐步恢复，日本经济有所改善。
• 中国经济：在经历6年增速放缓后，开始企稳，增速预计在6.7%左右，主要得益于外部环境改善、供给侧改革和金融去杠杆。

2. 货币政策

• 政策趋势：主要央行（美、欧、日、中）逐步从分化状态转向同向适度收紧。
• 美联储：预计2017年四季度开始缩表，2017年已加息两次，计划在2018年继续加息。
• 欧央行：2017年底停止量宽，但未来可能逐步加息。
• 日本央行：继续维持宽松政策，7月宣布无限制购债，推迟通胀目标至2019年。
• 中国央行：进入加息周期，但当前仍以金融去杠杆为主。

3. 金融周期

• 内生创发性：金融机构基于对经济增长的预期，影响信用投放，具有内生特征。
• 外生促发性：货币政策变化带动金融机构信用增速，与资产价格波动密切相关。
• 去杠杆进程：中国在2016年四季度开始金融去杠杆，预计过程将持续。

4. 资产价格规律

• 货币政策对债市影响：短端利率与货币政策松紧周期高度相关，长端实际收益率具有同步性。
• 股市表现：长期由经济增速和企业盈利决定，短期受货币政策和新闻效应影响。
• 中国股市：估值相对合理，但受货币政策收紧影响，预计小幅上行。
• 美股：估值偏高，货币政策收紧，预计上涨概率不大。

关键信息

1. 主要经济体股债价格运行规律

• 货币政策对短端利率影响显著，债市牛熊周期与货币政策松紧周期较好映射。
• 长端实际收益率具有较强同步性，美国10年期国债收益率中枢显著。
• 中国自2013年后，货币政策对资产价格影响增强，因经济增长和通胀指标波幅钝化，实体货币需求减弱。
• 股市表现由经济和盈利决定，特殊时期受货币政策和新闻效应影响。

2. 未来资产价格预判

• 美债：预计2018年底10年期收益率回归至3%。
• 中债：预计2018年底10年期收益率回归至4%。
• 美股：估值偏高，货币政策收紧，上涨概率不大。
• 中股：估值合理，经济企稳，预计小幅缓步上行。
• 美元指数：预计企稳并保持相对强势。
• 人民币：受经济改善和政策调整影响，境遇有望改善。

3. 央行资产负债变化

• 美联储：资产规模从2007年的9000亿美元增至2017年6月的4.46万亿美元，负债端以超额准备金为主。
• 欧央行：资产规模从2007年的2.2万亿美元增至2017年6月的4.81万亿美元，负债端以金融机构超储为主。
• 日本央行：资产规模从2007年的1万亿美元增至2017年6月的4.46万亿美元，负债端以金融机构超储为主。
• 中国央行：资产规模从2007年的2.3万亿美元增至2017年6月的5.08万亿美元，负债端以金融机构存款为主。

图表与数据支持

• 图1-4：显示美国经济杠杆变化、债务增长、民间投资及房价收入比。
• 图5-8：展示欧洲家庭信贷、财政赤字、日本出口和内部需求。
• 图9-10：反映中国和美国的PPI与CPI预测。
• 图11：展示各国央行资产/GDP比例。
• 图12-13：显示四大央行资产与负债结构。
• 图14-15：反映主要经济体经济增速与通胀水平。
• 图16-17：美联储资产与负债变化。
• 图18-19：欧央行资产与负债变化。
• 图20-21：日本央行资产与负债变化。
• 图22-23：中国央行资产与负债变化。
• 图24-27：中国和美国国债收益率、股市表现及市盈率。
• 图28-33：美国商业银行资产、资本、存款占比、不良贷款率及监管变化。

未来展望

• 海外经济：将呈现温和复苏，中国有望在存量风险缓解、增量动能显现下保持稳定增长。
• 货币政策：主要央行将逐步收紧，美联储率先行动，欧央行和日本央行随后跟进。
• 资产价格：债市将缓慢上行，股市在政策和基本面支持下温和回升，但需警惕估值风险。
• 金融周期：杠杆去化过程将持续，监管加强将改善金融机构的信用结构和资产价格波动。

结论

全球经济在经历大危机后逐步复苏，各国央行政策趋于同步收紧。中国货币政策正从宽松转向适度收紧，经济企稳改善。资产价格受货币政策和经济基本面共同影响，债市与股市均将经历调整与回升。未来，金融杠杆去化和监管加强将成为核心议题，美元指数有望保持强势，人民币境遇改善。