2017-金融周期与资产价格规律探析：潮起潮落、花开花谢-20170814-浙商证券-36页-4mb

金融周期与资产价格规律分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球主要经济体的经济增长、货币政策、金融周期和资产价格波动规律，并对未来主要资产价格进行展望。重点探讨了海外经济复苏、中国经济企稳、主要央行政策调整及金融杠杆对资产价格的影响。

主要观点

1. 经济增长趋势

• 海外经济：呈现缓步复苏态势，尤其是美国经济保持温和扩张，欧洲和日本经济有所改善。
• 中国经济：在2016年下半年后逐渐企稳，增速估计在6.7%附近，企业盈利改善，消费持续增长。

2. 货币政策走向

• 主要央行货币政策逐步从分化走向同步适度收紧。
• 美联储在2017年四季度开始缩表，并逐步加息；欧央行预计在2017年底停止量宽；日本央行可能在2018年削减或停止量宽；中国央行政策逐步收紧，进入加息周期。

3. 金融周期特征

• 金融周期由内生和外生因素共同驱动：内生因素为金融机构对经济增长的预期；外生因素为货币政策周期对信用扩张的影响。
• 美国在大危机后加强监管，银行资产质量和负债结构得到改善；中国则因宽松货币政策导致金融杠杆快速膨胀，2016年后逐步去杠杆。

4. 资产价格运行规律

• 货币政策对债市影响显著：短端利率与货币政策松紧周期密切相关，长端实际收益率具有同步性。
• 股市表现：长期由经济增速和企业盈利决定，特殊时期受货币政策和新闻效应影响。
• 中国股市：估值合理，但货币政策收紧导致上行空间有限；美股估值偏高，加息缩表背景下上涨概率不大。

关键信息

1. 主要经济体资产价格趋势

• 美债：预计2018年底10年期收益率将回归至3%附近。
• 中债：10年期收益率预计回归至4%附近。
• 美股：估值偏高，上涨概率不大。
• 中股：小幅缓步上行。
• 美元指数：有望企稳并保持相对强势。
• 人民币：境遇有所改善，汇率弹性增强。

2. 央行资产负债结构变化

• 美联储：资产规模约4.5万亿美元，负债端超额准备金占比下降，通货占比上升。
• 欧央行：资产规模约4.81万亿美元，负债端通货占比下降，对信用机构负债上升。
• 日本央行：资产规模约4.46万亿美元，负债端超储占比达72.3%。
• 中国央行：资产规模约5.08万亿美元，外汇资产占比下降，金融机构债权占比上升。

3. 央行政策回顾与展望

• 政策阶段：危机以来政策分为五个阶段，从同步放松到分道扬镳，再到逐步同步。
• 未来政策：美联储将逐步缩表，欧央行可能在年底停止量宽，日本央行继续宽松，中国央行将逐步加息和收紧货币政策。

4. 金融杠杆与资产价格

• 美国：金融杠杆下降，监管加强，不良贷款率下降。
• 中国：金融杠杆去化仍在进行，货币政策收紧将对资产价格产生影响。

主要图表与数据

1. 图表目录

• 图1-4：美国经济杠杆变化、政府及家庭债务增长、民间投资、房价-收入比。
• 图5-6：欧元区家庭信贷、财政赤字。
• 图7-8：日本出口及内部需求增速。
• 图9-10：中国2017年PPI和CPI预测。
• 图11-13：各国央行资产/GDP、资产结构、负债结构。
• 图14-15：主要经济体经济增速、通胀水平。
• 图16-17：美联储资产端和负债端变化。
• 图18-19：欧央行资产端和负债端变化。
• 图20-21：日本央行资产端和负债端变化。
• 图22-23：中国央行资产端和负债端变化。
• 图24-26：中国和美国国债收益率、股市表现。
• 图27-29：美国股市表现、市盈率。

2. 表格目录

• 表1：2017年中国主要宏观经济指标预测。
• 表2：主要央行资产规模。
• 表3：美联储QE操作历程。
• 表4：主要央行资产负债表变化及特征。
• 表5：危机以来主要央行政策操作阶段。

总结

本报告指出，全球经济正在经历从危机后的修复阶段向新一轮周期过渡。主要经济体在政策调整和金融监管加强背景下，经济增长逐渐企稳，货币政策逐步收紧，金融杠杆风险得到控制。资产价格受到货币政策、经济基本面及监管政策的多重影响，未来走势将更加依赖经济增速和企业盈利情况。中国央行在金融去杠杆和稳定市场流动性方面扮演重要角色，预计未来将逐步跟进其他央行的政策调整，推动经济和金融体系的稳健发展。