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总结：中国软件与IT服务行业分析

核心内容

本报告分析了中国软件与IT服务行业在FY23E（2023财年）的市场前景、投资主题及关键公司表现，指出**本地化（Localization）**仍是核心投资主题。行业整体呈现从高速扩张向高质量增长的转变，企业SaaS需求逐步恢复，IT服务市场趋于稳定，而IaaS/PaaS/IDC市场则面临增长放缓与盈利优化的挑战。

主要观点

1. SaaS市场

• 市场表现：中国SaaS市场自2022年10月低点以来已反弹50%，受益于中国重新开放及政策支持。
• 估值情况：当前中国SaaS市场交易于8.8x FY23E EV/sales，低于三年均值28%。
• 增长预期：预计FY23E企业SaaS收入将同比增长15%-25%。
• 投资偏好：偏好横向SaaS（Horizontal SaaS）企业，因其本地化和“新创”（Xinchuang）主题更为明确，相较于垂直SaaS（如房地产相关）更具吸引力。

2. IT服务市场

• 市场表现：IT服务市场在FY23E预计实现10%-15%的收入增长，毛利率将逐步恢复。
• 需求变化：需求从互联网/科技企业向政府、电信、金融等传统行业转移，受益于本地化政策。
• 投资偏好：推荐具有本地化业务覆盖的IT服务公司，如Chinasoft（354 HK）和AsiaInfo（1675 HK）。

3. IaaS/PaaS/IDC市场

• 市场阶段：中国云市场已从快速增长阶段（+30-40% YoY）进入质量增长阶段，预计FY23E增长率为10%-20%。
• 行业趋势：电信运营商在CDN业务上具备成本优势，将从互联网云服务商（CSP）处获取市场份额；互联网CSP在云项目上更加谨慎，更关注盈利能力。
• IDC市场：IDC市场自2022年10月反弹20%，当前交易于16.5x FY23E EV/EBITDA，低于三年均值27%。
• 投资偏好：上游IDC/服务器供应商增长缓慢，建议关注IDC市场中的盈利能力提升机会。

关键信息

推荐公司

市场趋势

• SaaS：反弹明显，估值处于低位，企业需求逐步恢复。
• IT服务：收入稳定增长，需求向政府、电信、金融等传统行业转移。
• IaaS/PaaS/IDC：进入质量增长阶段，盈利成为关注重点，IDC市场估值仍偏低。

行业分析

• 本地化主题：在政策推动下，本地化（Xinchuang）成为软件与IT服务行业的核心驱动力。
• 增长预期：整体行业增长放缓，但结构性机会依然存在，尤其是受益于政策导向的领域。
• 估值差异：SaaS、IT服务和IDC市场均存在估值修复空间，但优先级不同，推荐顺序为：SaaS > IT服务 > IaaS/PaaS/IDC。

投资建议

• 推荐主题：关注本地化与企业SaaS，尤其是具备政府、电信、金融客户资源的公司。
• 重点公司：Kingdee（268 HK）、Chinasoft（354 HK）和AsiaInfo（1675 HK）是当前推荐的公司，因其在本地化主题上具有显著优势。
• 风险提示：市场估值仍偏低，需关注政策变化与行业竞争格局。

其他信息

• 本报告由CMB International Global Markets Limited发布，属于OUTPERFORM评级，预期行业将跑赢相关市场基准。
• 报告数据来源包括公司数据与CMBIGM估算，涵盖多个行业细分领域，如SaaS、IT服务、IaaS/PaaS、IDC、AI等。
• 报告包含多个图表，用于展示市场估值、增长趋势及行业对比。

重要声明

• 报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资风险。
• CMBIGM不提供个性化投资建议，仅提供市场信息。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证准确性与完整性。
• 本报告仅限指定投资者使用，未经授权不得复制、分发或出版。