20240506-国投证券-关注反馈天数的边际变化_11页_1mb

2024年5月6日，国投证券股份有限公司发布固定收益定期报告，分析4月城投债市场动态。报告显示，本月城投融资需求与审批节奏存在显著背离，具体表现如下：

注册情况： 城投平台注册规模显著上升。地级市及区县级城投注册需求强劲，尤其区县级平台拟发行规模大幅提升（约4354亿元，环比显著增长）。预算收入低于50亿的弱资质区县注册规模明显上升，同时，江苏、山东、河南、浙江等地分层级的注册情况出现分化，其中河南地级市、江苏山东区县级上升显著，浙江区县级下降明显。

发债反馈： 弱资质区县审批节奏持续放缓。4月，交易所（至2023年10月20日企业债划入交易所范畴）和DCM（债务融资工具注册）反馈时间均有明显延长，交易所反馈天数从713天延长至767天，DCM反馈天数从331天延长至414天。审批节奏方面，公募城投债反馈时间延长更显著，尤其地级市；分省份看，如河南、重庆、四川等地审批节奏加快，反映边际好转；但如江苏、河北等地反馈时间则有所拉长，弱资质区县平台债券审批持续放缓。

终止发行： 终止规模高位运行。本月终止项目规模环比下降（规模由688亿降至547亿，项目数由49个降至29个），但总体仍处于高位。值得注意的是，省级终止规模创近年新高，区县级的终止项目规模表明“卡债”现象依然突出且向弱资质倾斜，多数省份均有终止项目发生。

备注与风险提示：

• 原因分析：注册上升源于年初融资需求旺盛（财报季前提前释放）及债券发行利率走低发行者选择前置融资拉长久期；审批放缓则与信用事件频发及发债利率下行程序简化所致放慢有关。反之，部分地区审增说明边际改善。
• 风险提示：数据存在遗漏、统计量影响大导致指标波动大、信用事件对债券研究构成冲击。

总体来看，4月城投债注册端纳好，但尤其弱资质区县在审额度虽增但审批趋缓。终止规模虽环比下降，但省内普遍遭遇“卡债”，弱资质区县持续为最大承受压力者，区域及资质差异引发明显分歧。