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煤化工策略月报（2025年12月）

⚗️ 期货市场概览

尿素、纯碱、玻璃期货主力合约在11月表现分化：尿素主力01合约上涨3.2%、纯碱主力01合约下跌3.92%、玻璃主力01合约下跌2.77%。三者价差波动较大，尤其是尿素与纯碱的价差达到290元/吨，反映市场对产业升级的分歧加大。

📈 供需分析

1. 尿素
   ⇩ 供应：11月产量环比增长7.73%，复合肥与三聚氰胺需求回暖，短期价格中枢上移但面临保供稳价压力，下方支撑为1650元/吨。
   ⇩ 需求：12月为农业淡季，但淡储政策趋紧支撑刚需，北方气头企业减产预期被新增产能对冲。
   ⇩ 库存：企业库存去库步伐加快，但仍处于历史高位，或限制涨势空间。

2. 纯碱
   ⇩ 供应：产量锐减6.9%，供需宽松趋势延续，叠加冷修线冷修仍未充分兑现，价格底部震荡为主。
   ⇩ 需求：浮法玻璃产线冷修导致纯碱需求量下降，企业库存降至同比低位，未来去库压力仍存。

🌻 玻璃

1. 供应：在产日熔量降幅达4090吨，冷修预期持续下，供给收缩是短期反弹主因。
2. 需求：深加工企业订单疲软，库存去化过程中现货成交回暖。1月终端地产数据边际改善，可能托底需求。

🌲 产业资源品联动

• 煤价中枢上移对尿素成本支撑增强；LNG价格回落压制甲醇成本，影响烯烃产业链情绪。
• 农产品进口依赖（磷酸二铵、氯化钾）价格持续上行，传导至煤化工板块利润空间收缩。
• 电玻璃产业产能收缩加剧，光伏玻璃冷修开启推升纯碱压力。

🛡️ 风险提示

• 新能源政策推动能耗双控升级，或强化玻璃等品种供应收缩预期；
• 美联储货币政策预期影响内外盘基差，需密切关注汇率波动；
• 热带国家天气事件可能影响全球农产品库存，联动传导至化工定价。

💎 结论
＞ 尿素：供需博弈下震荡行情，关注新增产能落地与淡储节奏；＞ 纯碱：宽松格局短期难改，把握成本支撑下的底部机会；＞ 玻璃：下游订单逐步改善，供应收缩叠加政策预期待观察。