20250715-中国银河-一二季度经济数据解读_经济表现符合预期_物价回升成为重点_14页_3mb

2025年二季度经济数据总结

核心内容

2025年二季度我国GDP同比增长 5.2%，较一季度有所减缓，但上半年GDP增长达到 5.3%，已超过全年 5% 的增长目标。因此，三季度经济运行目标以推动物价回升为主，而大规模逆周期政策的必要性或有所下降。

主要观点

• GDP增长：二季度实际GDP表现尚可，但名义GDP增速放缓至 3.9%，与一季度相比下降0.7个百分点。整体经济运行趋于平稳。
• 消费表现：消费是推动GDP增长的主要动力，占增长贡献率 52.3%。6月社零增速回落至 4.8%，主要受政策调控、前置消费和餐饮收入下滑影响。但预计7月以旧换新资金接续将支撑下半年消费。
• 投资表现：投资对GDP增长贡献率 24.7%，但整体下滑，尤其是制造业和房地产投资。制造业投资累计同比 7.5%，较前值下降1个百分点；房地产投资累计同比下降 11.2%，需求疲软与价格复苏放缓并存。
• 工业生产：6月工业增加值同比增长 6.8%，表现强劲，主要得益于“抢出口”和“强两新”效应。高技术制造业和装备制造业是主要增长引擎，新能源汽车、工业机器人、金属切削机床等产品增速显著。
• 就业情况：外来户籍失业率下降，显示工业生产带动了对外来劳动力的需求，但本地户籍失业率微升，反映内生动力不足。

关键信息

消费板块

• 社零增速：6月同比增长 4.8%，1-6月累计增速为 5%。
• 餐饮收入：6月同比大幅下滑至 0.9%，为社零增速回落主因之一。
• 服务零售：1-6月服务零售额增速为 5.3%，保持平稳上升。
• 以旧换新政策：前两批1620亿元资金已基本使用完毕，第三批资金将于7月下达，预计对下半年消费形成支撑。
• 消费升级趋势：教育文化娱乐、生活用品及服务、交通通信等消费领域增长较快，反映居民消费结构持续升级。

制造业投资

• 总体表现：1-6月制造业投资累计同比 7.5%，较前值下降1个百分点。
• 设备更新：设备工器具购置投资增速 17.3%，是制造业投资的主要支撑。
• 建筑安装工程：增速仅为 0.1%，显示企业对扩大产能保持谨慎。
• 政策影响：“反内卷”倡议和长期需求不稳定影响企业投资意愿，尤其是民营企业。
• 分行业表现：装备制造业、汽车制造业、高技术产业投资增长显著，分别为 27.3%、22.2%、37.4%。

基建投资

• 整体表现：1-6月狭义基建投资累计增速 4.6%，较上月回落1个百分点。
• 细分领域：水利投资连续5个月下滑，公共设施投资增速进一步放缓；铁路投资有所回升，道路投资增速回正。
• 资金因素：政府债发行前置，但化债因素限制了对实体经济的实际拉动作用。
• 结构转型：资金优先投向科技创新、新质生产力领域，传统基建动能不足。

房地产投资

• 总体表现：1-6月房地产开发投资同比下降 11.2%，住宅投资下降 10.4%。
• 销售端：商品房销售面积和销售额均下滑，但30大中城销售有所回暖。
• 价格端：一线城市二手房价格掉头向下，新房价格仍持续回落。
• 投资端：新开工和施工面积仍维持负增长，保交楼政策未显著提振市场信心。
• 政策关注点：中央城市工作会议提出加快城中村和危旧房改造，可能成为未来政策重点。

工业生产

• 6月表现：规模以上工业增加值同比增长 6.8%，环比增长 0.50%。
• 分行业：采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产供应业分别增长 6.0%、7.0%、1.9%。
• 高技术行业：装备制造业和高技术制造业增速分别为 10.2%、9.5%，显著高于整体工业增速。
• 产品产量：新能源汽车、工业机器人、金属切削机床增速最快，分别为 36.2%、35.6%、13.5%。
• 产销率：6月产销率为 93.3%，较前值下降1.6个百分点，显示生产超出需求。

就业市场

• 失业率：全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，6月为 5.0%。
• 户籍差异：本地户籍失业率上升至 5.1%，外来户籍失业率下降至 4.8%。
• 用工需求：工业生产带动外来劳动力需求增加，显示经济对就业的拉动作用。
• 政策关注：就业是观察政策发力的重要方向，未来需关注高校毕业生就业压力。

风险提示

• 国内经济下行风险
• 政策落实不及预期风险
• 对政策理解不到位风险
• 市场信心恢复不及预期风险
• 外需走弱风险
• 海外经济衰退风险
• 贸易摩擦加剧风险
• 地缘政治突发风险

分析师信息

• 张迪：首席宏观分析师
• 许冬石：联席首席宏观分析师
• 吕雷：宏观分析师
• 赵红蕾：宏观分析师
• 铁伟奥：宏观分析师

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司 研究院
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