20250706-华泰期货-锡半年度报告_矿端干扰以及新能源边际下滑令锡供需两弱_14页_1mb

新能源&有色组 锡半年度报告总结

核心观点

2025年上半年，锡市呈现“供需双弱”特征。LME锡价先扬后抑（从38,000美元/吨降至32,000美元/吨），沪锡主力合约在24-28万元/吨震荡。预计下半年锡价将维持震荡格局。

一、供应端分析

1. 矿端紧张：缅甸佤邦禁矿令导致进口精矿同比下滑36.6%至5.02万吨，加工费降至1.1万元/吨（云南）甚至跌破6000元/吨（江西）。同时，刚果（金）Bisie矿区复产延迟，进口精矿同比增22.9%。
2. 冶炼端：
   • 精炼锡产量同比下降3.6%，但受再生锡冲击较大（1-6月再生锡产量同比降17.3%，主要因特朗普关税政策影响）。
   • 预计矿端改善前，冶炼产量难显著增长。

二、需求端分析

1. 电子板块增长：集成电路产量+6.8%，科技巨头资本开支扩大支撑高端需求。
2. 光伏与家电承压：
   • 新能源装机增速放缓，反内卷政策可能加剧光伏过剩问题。
   • 家电出口受中美贸易战及补库存周期影响，2025年5月同比增速回落，海外市场面临不确定性。

三、价格与库存

1. 价格波动：上半年锡价先扬后抑，6月沪锡主力合约区间24.5万元/吨至29.5万元/吨，建议高抛低吸。
2. 库存走势：
   • 国内社库走高叠加LME库存降幅扩大，短期矿端紧张支撑去库趋势，但后期或随供应恢复累库。

四、风险提示

1. 需求超预期下滑，尤其是光伏和家电板块；
2. 加工费快速上行；
3. 政策面变动（如关税调整）对需求的潜在抑制。