20210828-国盛证券-传音控股-688036.SH-上半年利润高增长_多元化战略布局加速_6页_805kb

报告摘要

传音控股 (688036.SH) 总结

核心内容

传音控股在2021年上半年实现了显著的营收与利润增长，同时加速了多元化战略布局和新兴市场拓展。公司专注于为全球新兴市场提供优质的智能终端及移动互联服务，尤其在非洲市场保持领先地位，并在非洲以外的新兴市场如孟加拉国、巴基斯坦、印度等加速布局。

主要观点

业绩表现：2021年上半年，公司实现营业收入228.53亿元，同比增长65.06%；归母净利润17.32亿元，同比增长58.71%；扣非净利润15.50亿元，同比增长65.03%。Q2在海外疫情反复和芯片紧缺的背景下，仍实现营收和利润的稳定增长。
市场布局：公司深耕非洲市场，同时积极拓展非洲以外的新兴市场，包括南亚、东南亚、中东和南美等。这些市场人口基数大，智能手机普及率低，存在较大的增长潜力。
核心技术：公司围绕四大核心技术领域（深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析、OS系统及移动互联产品服务）持续投入，强化了在非洲的领先优势。
多元化发展：公司推动“手机+移动互联网服务+数码配件、家电”的商业生态模式，实现由“产品为王”向“应用为王”的转型。已与多家互联网公司合作开发移动互联网产品，月活用户数超过1000万的应用程序数量超过10款。
研发投入：公司研发投入持续加速，2021H1研发费用6.40亿元，同比增长50.72%。研发团队规模快速扩大，研发人员数量达2096人，较去年同期增长30.84%。公司累计获得授权专利1515件，其中发明专利608件，软件著作权591件。
盈利预测：预计公司2021E/2022E/2023E年将分别实现营收498.85亿元、623.57亿元、779.46亿元；归母净利润分别为37.62亿元、47.25亿元、61.93亿元。当前股价对应的PE分别为32.4x、25.8x、19.7x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	25,346	37,792	49,885	62,357	77,946
归母净利润(百万元)	1,793	2,686	3,762	4,725	6,193
EPS（元/股）	2.24	3.35	4.69	5.89	7.72
P/E（倍）	67.9	45.4	32.4	25.8	19.7

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	27.4	25.7	26.0	26.0	26.5
净利率(%)	7.1	7.1	7.5	7.6	7.9
ROE(%)	21.7	25.5	28.0	27.2	27.2
资产负债率(%)	53.4	59.6	56.9	55.2	52.2
P/B（倍）	14.8	11.6	9.1	7.0	5.4
EV/EBITDA（倍）	53.7	36.0	24.6	18.9	13.5

业务构成

业务	营收/亿元	占比	毛利率
智能机	183.60	80.3%	21.99%
功能机	33.17	14.5%	22.52%
其他	11.76	5.1%	29.36%

风险提示

下游需求不及预期
行业竞争加剧

投资建议

公司凭借在新兴市场的渠道优势和核心技术，持续扩大市场份额并推动多元化业务发展，未来增长潜力较大。因此，维持“买入”评级。

其他信息

股票信息：
- 行业：电子制造
- 前次评级：买入
- 8月27日收盘价：151.98元
- 总市值：121,840.99百万元
- 总股本：801.69百万股
- 自由流通股占比：48.76%
- 30日日均成交量：3.33百万股
分析师：
- 郑震湘（执业证书编号：S0680518120002）
- 钟琳（执业证书编号：S0680520070004）
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