20230326-天风证券-水泥行业研究周报_降雨影响需求_价格维持震荡调整局面_23页_1mb

报告摘要

水泥行业分析总结

核心内容

水泥行业近期面临需求阶段性减弱和价格震荡调整的局面。三月下旬，华东、华中地区受降雨天气影响，水泥出货率环比下滑，而华北、东北和西北地区出货率则有所回升。水泥价格在部分地区出现小幅上涨，但整体仍受供给压力和需求疲软影响，维持震荡态势。

主要观点

需求疲软：
- 2022年水泥产量同比下降10.8%，预计2023年需求持平或略有下降。
- 水泥需求与地产新开工面积密切相关，2022年地产新开工面积大幅下滑，对水泥需求形成拖累。
- 预计2023年需求增速呈现“前低后高、前弱后强”的特点。
价格走势：
- 上周全国水泥均价为442元/吨，环比上涨0.2元/吨。
- 吉林、山东、河南、青海和宁夏地区水泥价格回落，幅度为10-30元/吨；湖北和重庆地区价格上涨，幅度为20-50元/吨。
- 随着需求弱复苏和价格修复趋势，预计Q4水泥企业盈利环比或将改善，但同比仍受2021年高基数影响。
供给调整：
- 2023年水泥行业继续执行错峰停产计划，部分区域已开始规划二季度停窑。
- 政策推动下，2025年水泥标杆产能占比将超过30%，2500T/D及以下产能有望逐步退出，总产能收缩8.6%以上。
- 水泥行业将纳入全国碳交易，小企业面临成本压力，龙头竞争优势凸显。
产能置换新规：
- 2021年修订的产能置换办法对置换比例和异地置换进行限制，进一步优化行业供给格局，有助于减少过剩产能。
投资逻辑：
- 水泥基本面与估值均处于历史底部区域，具备投资性价比。
- 龙头企业如【海螺水泥】、【上峰水泥】、【华新水泥】以及混凝土减水剂领域企业【苏博特】、【垒知集团】被重点推荐。
- 随着水泥价格触底回升，ROE有望向上拐点，催化估值修复。

关键信息

行业评级：强于大市（维持评级）
分析师：鲍荣富、王涛、武慧东、朱晓辰
联系人：林晓龙
水泥价格：全国均价442元/吨，环比微涨0.2元/吨
水泥出货率：全国出货率61%，周环比下降4pct
水煤价差：全国水煤价差350元/吨，周环比上升2元/吨
水泥产量：2022年水泥产量21.2亿吨，同比下滑10.8%
碳交易：水泥行业二氧化碳排放占建材行业83%，未来或将纳入全国碳交易，配额计算以基准线法为主，小企业面临更大成本压力

水泥企业表现

证券代码	证券名称	总市值 (亿元)	当前价格	归母净利润 (2022E/2023E)	EPS (2022E/2023E)	PE (2022E/2023E)	PB (2022E/2023E)	股息率 (2019-2021)
600585.SH	海螺水泥	1,534	28.95	165.6/199.8	3.12/3.77	4.37/4.61	9.27/7.68	6.9%/7.3%/8.2%
000672.SZ	上峰水泥	117	12.06	19.9/23.2	1.42/1.90	8.49/6.35	1.63/1.29	6.6%/7.5%/7.0%
000877.SZ	天山股份	800	9.23	45.4/61.4	0.52/0.71	17.60/13.01	0.87/0.81	3.6%/5.5%/5.2%
002398.SZ	垒知集团	48	6.65	3.0/3.8	0.42/0.53	15.70/12.48	1.30/1.19	1.2%/1.2%/1.2%
603916.SH	苏博特	71	16.88	4.1/5.4	0.97/1.28	17.36/13.15	1.70/1.56	2.1%/2.1%/2.1%