20210330-兴业证券-昌红转债投资价值分析_不断扩张的医疗耗材供应商_10页_984kb

昌红转债投资价值分析总结

核心内容

昌红转债是昌红科技发行的可转债，发行规模为4.60亿元，评级为AA-，无担保。该转债下修条款为“15/30，85%”，债底保护较弱，预计上市首日价格在113-117元之间，转股溢价率在14%-18%区间内。公司股权结构集中，第一大股东持股42.24%，前十大股东持股合计59.74%。

主要观点

• 行业前景广阔：受人口老龄化和政策支持影响，我国医用耗材市场将持续增长。全球前20大医疗器械厂商市占率超过50%，而国内前20家上市公司市占率仅为14.2%，行业集中度低，具备较大增长空间。
• 公司竞争力强：昌红科技专注于医疗器械和办公自动化设备领域，拥有较高的海外业务占比（2019年为77.19%），具备较强的业务弹性。公司拥有先进的模具技术，已成功打入全球供应链市场。
• 产能扩张加速：公司计划投资扩建高端医疗器械及耗材生产线，并建设高分子医疗耗材产业园，预计产能将在1-2年内快速提升，为未来业绩增长提供支撑。
• 财务表现亮眼：2020年前三季度，昌红科技实现营收8.06亿元，归母净利润1.46亿元，同比分别增长55.16%和183.53%。公司毛利率和净利率均显著提升，显示盈利能力增强。

关键信息

• 发行信息：

  • 发行规模：4.60亿元
  • 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者网上申购
  • 初始转股价：28.26元/股
  • 转债平价：98.76元
  • 预计上市价格：113-117元
  • 配售比例：60%
  • 市场规模：1.84亿元
  • 中签率：约0.0028%

• 投资建议：

  • 昌红转债下修条款一般，债底保护较弱，但公司基本面良好，未来增长确定性强，具备较高的投资价值。
  • 公司在医疗器械业务上具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来盈利能力有望稳步提升。

• 风险提示：

  • 订单增长不及预期
  • 产能扩建不及预期

投资价值分析

1. 行业分析

• 医疗器械行业：行业准入壁垒高，国内集中度低，全球前20大厂商市占率超过50%，国内企业具备较大渗透空间。
• 模具行业：下游应用广泛，高端模具市场竞争者少，具备较强的技术和资金壁垒，未来增长潜力大。

2. 公司分析

• 业务结构：公司主要产品覆盖医疗器械、办公自动化设备、模具工装三大领域，其中医疗器械和注塑业务贡献主要业绩。
• 技术优势：公司引进德国ROBOLINE智能化生产线，提升生产效率和质量，吸引海外大客户。
• 市场拓展：公司成功开拓欧美大客户，海外业务占比高，未来增长空间较大。
• 盈利能力：2020年前三季度，公司毛利率提升至37.56%，净利率达19.65%，显示盈利能力增强。

3. 财务表现

• 营收与利润：2020年前三季度营收8.06亿元，归母净利润1.46亿元，同比增长显著。
• 盈利预测：2020全年归母净利润预计1.70-1.90亿元，同比增长175.12%-207.48%；扣非归母净利润预计1.50-1.70亿元，同比增长187.36%-225.67%。

4. 估值情况

• 当前估值：截至2021年3月30日，昌红科技PE（TTM）为89.70倍，PB（LF）为13.82倍，估值处于历史较高水平，反映了市场对公司长期增长的预期。

投资建议

昌红转债具备较高的投资价值，主要得益于：

• 行业增长潜力大：医疗器械和模具行业均具备较强的市场需求和增长空间。
• 公司基本面良好：公司拥有较强的技术和客户资源，盈利能力显著提升。
• 产能扩张明确：公司计划扩建生产线和产业园，未来产能有望快速提升，支撑业绩增长。

风险提示

• 订单增长不及预期：若下游市场需求不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 产能扩建不及预期：若扩建项目未能按计划推进，可能影响公司盈利能力的提升。

结论

昌红转债在当前市场环境下具备较高的投资价值，建议投资者关注其上市表现及后续市场动态，同时需注意行业和公司层面的风险因素。