昌红转债投资价值分析：不断扩张的医疗耗材供应商-20210330-兴业证券-10页_674kb

昌红转债投资价值分析总结

核心内容

昌红转债（123109.SZ）为一家专注于模具及产品成型解决方案的上市公司发行的可转债，发行规模为4.60亿元，评级为AA-，无担保。该转债下修条款为“15/30，85%”，债底保护较弱，预计上市首日价格在113-117元区间，转股溢价率在14%-18%之间。昌红科技股权结构较为集中，第一大股东持股42.24%，前十大股东持股合计59.74%。

主要观点

• 行业前景广阔：我国医用耗材市场受人口老龄化、政策支持等因素影响，将持续增长。全球医疗器械厂商集中度较高，国内集中度较低，具备较大的渗透空间。
• 公司具备成长性：昌红科技的医疗器械业务尚处于扩张阶段，海外市场占比高，业务弹性大。公司通过多年积累，已形成一定的技术与市场壁垒，未来增长确定性强。
• 产能扩张计划明确：公司计划通过发行可转债投资高端医疗器械及耗材生产线扩建项目，并计划投建杭州湾上虞高分子医疗耗材产业园，预计产能将在1-2年内快速提升。
• 盈利能力提升显著：2020年前三季度，昌红科技实现营业收入8.06亿元，归母净利润1.46亿元，同比分别增长55.16%和183.53%。医疗器械业务拉动毛利率和净利率显著提升，显示其盈利能力增强。
• 估值处于历史高位：截至2021年3月30日，昌红科技PE（TTM）为89.70倍，PB（LF）为13.82倍，处于上市以来较高水平，反映了市场对其未来增长的预期。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：昌红转债（123109.SZ）
• 发行规模：4.60亿元
• 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者网上申购
• 存续期：6年
• 票面利率：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%
• 初始转股价：28.26元/股
• 平价：98.76元
• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30，130%，到期赎回价115元
• 有条件回售条款：最后两个计息年度，30/30，70%

首日上市价格预测

• 预计上市价格：113-117元
• 转股溢价率：14%-18%

中签率测算

• 配售比例假设：60%
• 市场留规模：1.84亿元
• 中签率：0.0028%

公司基本面

• 主营业务：模具及产品成型解决方案，主要覆盖医疗器械、办公自动化（OA）设备、模具工装三大领域。
• 海外业务占比：2019年海外业务占比达77.19%
• 医疗器械业务增长：2020年前三季度医疗器械业务实现营收增长，带动公司整体业绩显著提升。
• 技术优势：公司从德国引进ROBOLINE模具智能化生产线，实现自动化生产，提升效率并降低成本。拥有157项专利授权，吸引大量海外客户。

行业分析

• 模具行业趋势：向大型、精密、复杂、长寿命产品发展，市场需求持续增长。
• 医疗器械行业：全球前20大医疗器械厂商市占率超50%，国内前20家上市公司市占率仅14.2%，存在较大提升空间。
• 竞争格局：国内医疗耗材企业数量多、规模小，行业集中度低，具备较高的成长潜力。

财务表现

• 2020年前三季度营收：8.06亿元，同比增长55.16%
• 2020年前三季度归母净利润：1.46亿元，同比增长183.53%
• 2020年全年归母净利润：预计1.70-1.90亿元，同比增长175.12%-207.48%
• 2020年全年扣非归母净利润：预计1.50-1.70亿元，同比增长187.36%-225.67%
• 毛利率与净利率：2020年前三季度毛利率为37.56%，净利率为19.65%，分别同比提升11.60个百分点和9.90个百分点。

风险提示

• 订单增长不及预期：受市场需求波动影响，订单增长可能不达预期。
• 产能扩建不及预期：若产能扩张未能如期完成，可能影响公司未来业绩增长。

投资建议

昌红转债具备一定的投资价值，尤其在医疗器械业务快速扩张、海外客户拓展、产能提升等多重利好背景下，其未来增长预期较强。然而，由于债底保护较弱，投资者需关注转债价格波动风险。总体而言，该转债在当前市场环境下具有一定的吸引力，但需谨慎评估市场环境及公司经营状况。

估值与市场预期

• PE（TTM）：89.70倍
• PB（LF）：13.82倍
• Wind一致预测：2020/2021/2022年净利润分别为190.00/321.00/463.00亿元，对应PE分别为73.81/43.69/30.29倍，显示市场对其长期增长的乐观预期。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级（无法给出明确建议）
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（持平）、回避（弱于指数）

结论

昌红转债在当前市场环境下具备一定的投资价值，公司医疗器械业务增长迅速，海外客户拓展良好，未来盈利能力有望稳步提升。但需关注债底保护较弱及市场波动风险，投资者应结合自身风险偏好进行决策。