深度报告-20210321-国金证券-汽车和汽车零部件行业研究_16万的_Model2_实现路径及产业链影响_23页_2mb

新能源与汽车研究部：Model 2分析总结

核心内容

本文围绕特斯拉即将推出的Model 2展开，分析其推出动机、定价策略、销量预期以及对产业链的影响。核心观点包括：

• Model 2的推出符合特斯拉的清洁能源使命和企业利益，旨在扩大用户基数和市场份额。
• Model 2预计售价为16万元人民币，主要通过电池和车身内外饰降价及压缩毛利率实现。
• Model 2的销量天花板有望超越丰田卡罗拉，成为电动车时代的爆款车型。
• 特斯拉与上海市政府的对赌并非Model 2推出的核心驱动因素。
• Model 2的推出将对国产供应链带来积极影响，尤其是电池、热管理、底盘轻量化和内外饰等环节的供应商。

主要观点

1. 特斯拉推出Model 2的动机

• 特斯拉的使命是加速世界向可持续能源的转型，而非打造豪华品牌。
• 软件盈利模式要求特斯拉扩大用户数量，从而增加软件收入。
• Model 2的推出将使特斯拉覆盖价格带从25万元以上扩大到16万元左右，从而提升销量占比。

2. Model 2的定价与降本路径

• Model 2的售价预期为16.5万元人民币，主要通过以下方式实现：
  • 电池降价约0.5万元；
  • 车身及内外饰降价约2.6万元；
  • 电机电控降价约0.2万元；
  • 热管理系统降价约0.15万元；
  • 适当压缩毛利率，假设为15%。
• Model 3的BOM成本约为18.3万元，Model 2的BOM成本预计为14.7万元。

3. 特斯拉硬件毛利率分析

• 剔除FSD相关收入后，2020年特斯拉硬件毛利率约为14%-20%，略低于传统主机厂的20%毛利率中枢。
• FSD相关收入对毛利率的影响为2.5-3个百分点。
• 通过分析FSD的递延收入和激活率，得出2020年FSD整体激活率约为25.4%。

4. Model 2销量预期

• Model 2的销量“天花板”有望超过卡罗拉，这与电动车时代传统汽车以发动机为核心的壁垒被打破有关。
• 电动车三电系统多由第三方供应，硬件差异缩小，软件差异扩大，类似于智能手机行业。
• 预计在10年内，随着消费者接受度提升，Model 2销量有望超过卡罗拉。

5. 上海税收对赌的影响

• 特斯拉上海工厂需达到41.4万台销量以满足税收目标，目前Model 3和Model Y的产能已接近该目标。
• 随着消费者对电动车接受度的提升，Model 3和Model Y的销量有望超过BBA车型，从而达成税收目标。

关键信息

1. 价格带与市场容量

• 当前特斯拉价格带为25万元以上，对应销量占比约15%。
• Model 2价格带为16万元左右，对应销量占比预计提升至34%，市场空间大幅扩展。

2. 降本路径

• 电池、车身内外饰是主要降本环节，预计降价空间分别为0.5万元和2.6万元。
• 电机电控、热管理系统、车灯系统、汽车电子和底盘电子也有一定的降价空间。
• 一体化压铸技术可进一步降低车身成本，节省约20%的劳动力成本。

3. 产业链影响

• Model 2的推出将利好具有核心竞争力的国产供应商，尤其是电池、热管理、底盘轻量化和内外饰环节。
• 关注宁德时代、三花智控、拓普集团、银轮股份、星宇股份、福耀玻璃等公司。
• 间接受益的宁德上游锂电材料企业，如恩捷股份、德方纳米、天赐材料等也将受益。

4. 传统汽车与智能手机的对比

• 智能手机行业集中度高于传统汽车，CR5市场份额在60%-70%。
• 汽车电动化将提升市场集中度，因为三电系统多为第三方供应，硬件差异缩小，软件差异扩大。

5. 风险提示

• Model 2是否推出存在不确定性；
• Model 2销量可能不及预期；
• 供应商可能被替换或分包。

重点数据

产业链受益企业

• 电池：宁德时代、恩捷股份、德方纳米、天赐材料；
• 热管理：三花智控；
• 底盘轻量化：拓普集团、银轮股份、福耀玻璃；
• 汽车内外饰：星宇股份、拓普集团、银轮股份、三花智控、福耀玻璃；
• 其他受益企业：凌云股份、均胜电子、旭升股份、文灿股份。

结论

Model 2的推出将显著扩大特斯拉的市场覆盖和销量，推动其成为电动车市场的主流车型。同时，将对国产供应链带来积极影响，提升相关企业的市场份额和盈利能力。尽管存在一定的风险，但Model 2的推出概率较大，且销量预期有望超越传统燃油车的标杆车型卡罗拉。