20250908-招银国际-美国经济_就业明显走弱_美联储降息在即_6页_762kb

美国经济总结

核心内容

美国经济近期表现出劳动力市场疲软的迹象，就业数据走弱，为美联储可能降息提供了依据。尽管服务业仍保持稳健，但商品生产与政府就业成为主要拖累因素。同时，薪资增速和每周工作时间均有所下降，显示劳动力需求疲软。

主要观点

• 就业数据放缓：8月新增非农就业人数仅为2.2万，远低于市场预期的7.5万。6月数据下修至-1.3万，标志着此前连续53个月的就业增长结束。
• 劳动力需求降温：过去3个月的非农就业移动平均降至2.9万，为疫情以来最低水平，远低于2018-19年的平均18万。私人部门新增就业人数从7.7万降至3.8万。
• 行业表现分化：制造业就业连续4个月负增长，医疗服务行业新增就业人数大幅放缓至4.7万，创近3年新低。而零售和休闲酒店业则出现小幅反弹。
• 失业率上升：8月失业率升至4.32%，为2021年以来新高，主要由劳动参与率上升至63.3%所致。
• 薪资与工时下降：薪资环比增速保持在0.3%，同比增速从3.9%降至3.7%。每周工作时间下降至34.2小时，显示劳动力需求下降影响更大。
• 美联储政策预期：在就业市场恶化风险超过通胀失控风险的背景下，预计美联储将在9月开始降息，但可能在10月暂停一次，12月继续降息，年末联邦基金利率可能在3.83%左右。明年可能进一步降息两次。
• 通胀与核心通胀：尽管薪资增长放缓，但核心通胀仍保持高位，可能在未来数月内加速反弹，影响美联储的降息节奏。

关键信息

• 非农就业数据：8月新增非农就业2.2万，6月数据下修至-1.3万，7月上修至7.9万。
• 劳动参与率：8月劳动参与率升至63.3%，家庭调查口径下就业人数和失业人数分别增加28.8万和14.8万。
• 行业就业变化：商品生产减少2.5万，制造业减少1.9万；服务业减少2.2万，其中批发和专业商业服务分别减少1.1万和1.7万。
• 薪资与工时：薪资同比增速从3.9%降至3.7%，每周工作时间下降0.1小时至34.2小时。
• 就业市场趋势：全职工作下降35.7万，兼职工作增加59.7万，反映劳动力市场正在降温。
• 美联储政策路径：预计9月开始降息，10月可能暂停，12月继续降息，年末联邦基金利率可能在3.83%左右。明年可能进一步降息两次。

图表概述

• 图1：各行业失业率
• 图2：各行业就业人数指数
• 图3：部分行业就业人数增速
• 图4：就业扩散指数与每周工作小时数
• 图5：职位空缺数/失业人数比与工资增速
• 图6：各行业职位空缺率
• 图7：各行业辞职率
• 图8：各行业裁员率
• 图9：劳动参与率
• 图10：家庭收入与消费不变价增速
• 图11：消费者信心与储蓄率
• 图12：家庭收入、财富与偿债负担
• 图53：消费贷款拖欠率与贷款增速
• 图14：企业利润与投资相当于GDP百分比
• 图15：工资增速、服务通胀与通胀预期
• 图16：房价涨幅与房租通胀
• 图17：四大经济体信贷增速与全球商品价格涨幅
• 图18：中国股票指数与全球工业品、金属价格
• 图19：储蓄投资缺口、经常逆差、通胀与利率
• 图20：名义GDP增速与10年国债收益率

投资评级

• 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%
• 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间
• 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%
• 未评级：招银国际证券并未给予投资评级

行业投资评级

• 优于大市：行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标
• 同步大市：行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若
• 落后大市：行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标

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