20250908-民银国际-海外宏观周报（2025年第31期）_就业数据再次走弱_美联储该降息50bp吗_19页_1mb

就业数据再次走弱，美联储该降息50bp吗？

核心内容概述

2025年9月8日发布的报告指出，美国8月新增非农就业大幅低于市场预期，就业市场出现疲软迹象，引发了市场对美联储是否应在9月直接降息50个基点的讨论。根据FedWatch工具，降息25bp的概率为89%，而50bp的概率仅为11%。尽管就业数据走弱，但大规模裁员尚未发生，且薪资增速放缓，市场对降息50bp持谨慎态度，认为降息25bp更为稳妥。

主要观点

1. 就业数据疲软：

   • 8月新增非农就业仅2.2万人，远低于预期的7.5万人，表明美国劳动力市场新增岗位能力明显下滑。
   • 6月数据被大幅下修，显示就业数据存在修正波动，且整体趋势持续走弱。
   • 服务业中医疗、教育、休闲等非生产性行业仍支撑就业，而制造业、运输仓储等受关税冲击严重的行业则持续减少岗位。
   • 失业率小幅上升，但劳动参与率回升，对失业率的上升形成一定缓冲。

2. 薪资增速放缓：

   • 8月美国私人非农企业平均时薪同比增速降至3.7%，为去年7月以来最低。
   • 周薪同比增速也下降至3.4%，显示薪资增长压力有所缓解。

3. 职位空缺减少：

   • JOLTS数据显示，7月职位空缺数降至718.1万人，为52个月新低，劳动力缺口首次转为负值，显示劳动力市场供需关系发生转变。

4. 美联储降息考量：

   • 虽然就业数据疲软，但大规模裁员尚未发生，美联储仍需观察更多数据以判断是否真正面临衰退风险。
   • 降息50bp可能释放更多衰退信号，加剧市场波动，引发关于美联储独立性的争议。
   • 潜在通胀风险（如第二轮关税）仍可能限制降息幅度，因此市场更倾向于连续降息25bp。

5. 市场反应：

   • 美债收益率大幅下降，尤其是长端收益率，表明市场对降息的预期增强。
   • 全球市场交易模式偏向“降温交易”，股市上涨或不显著，债市上涨，商品市场下跌。

关键信息

美国经济数据

• 非农就业：8月新增2.2万人（预期7.5万），3个月移动平均2.9万人（前值2.8万），显示就业市场疲软。
• 失业率：U3失业率升至4.32%，U6失业率升至8.1%。
• 薪资增速：平均时薪同比增速3.7%，周薪同比增速3.4%。
• 贸易数据：贸易逆差扩大至783.1亿美元，商品出口同比增速放缓至2.7%。
• 制造业订单：7月全部制造业订单季调环比-1.3%，耐用品订单季调环比-2.8%。
• PMI数据：ISM制造业PMI回升至48.7，非制造业PMI回升至52.0，但标普全球制造业PMI下修至53.0。

欧洲经济数据

• GDP：欧元区二季度GDP季调环比增长0.1%，同比小幅上修至1.5%。
• CPI：欧元区8月CPI同比2.1%，核心CPI同比2.3%，通胀小幅回升。
• 失业率：欧元区失业率小幅下降至6.2%，欧盟27国失业率下降至5.9%。
• PMI数据：制造业PMI回升至50.7，服务业PMI下降至50.5，综合PMI回升至51.0。

日本经济数据

• 消费支出：7月多人家庭消费支出名义同比5.1%，实际同比1.4%，价格平减指数同比3.6%。
• 工资收入：劳动者总现金收入同比4.1%，合同现金收入同比2.5%，显示薪资增长加快。
• PMI数据：制造业PMI回升至49.7，服务业PMI下降至53.1，综合PMI回升至52.0。
• 景气动向指数：先行指标回升，同步指标下降，显示经济动向出现分化。

重要事件

• 美国关税政策：联邦上诉法院裁定特朗普对等关税措施非法，但允许其维持至10月14日，以待上诉。特朗普宣布对部分矿产品豁免关税，并对未将生产转移至美国的半导体企业进口产品征税。
• 美联储主席候选人：特朗普首次公开支持哈塞特作为美联储主席候选人。
• 日本政治变动：石破茂宣布辞去首相职位，日本央行或于10月加息。
• 金砖峰会：将讨论美国关税对策，印度可能采取报复性措施。

本周关注

• 美国8月CPI：将提供关于通胀压力的最新数据。
• 美国财政收入：可能影响市场对美联储降息路径的判断。
• 日本GDP修正数：将揭示日本经济的最新表现。

交易模式分析

• 全球市场交易模式：偏向“降温交易”，股市上涨或不显著，债市上涨，商品市场下跌。
• 美国市场：美债收益率大幅下降，显示市场对降息的预期增强。
• 欧洲市场：通胀小幅回升，失业率下降，但经济增速放缓。
• 日本市场：消费支出平稳，工资收入增速扩大，显示经济温和复苏。

总结

整体来看，美国就业数据疲软，但大规模裁员尚未发生，薪资增速放缓，显示劳动力市场虽有所降温，但尚未进入全面衰退。美联储倾向于降息25bp，以避免释放更多衰退信号及引发独立性争议。同时，潜在通胀风险和关税政策对经济的持续影响，使得市场对降息50bp持谨慎态度。欧洲和日本经济数据呈现分化趋势，欧洲通胀回升但失业率下降，日本消费支出平稳但工资增长加快。全球市场交易模式偏向“降温交易”，反映市场对经济前景的担忧。本周关注的重点在于美国CPI和财政数据，以及日本GDP修正数，这些数据可能进一步影响美联储的政策决定。