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泡泡玛特（9992.HK）2026年主业新品进展分析总结

核心内容

泡泡玛特（9992.HK）于2026年3月30日发布了一份关于其2025年财报及2026-2028年盈利预测的事件点评报告。报告指出，公司凭借IP矩阵、品类拓展和多元业态的发展，实现了强劲的业绩增长，并在海外市场和创新渠道方面取得显著进展。

主要观点

1. IP矩阵成型，带动收入增长

• Labubu系列：2025年Labubu系列贡献收入141.61亿元，同比增长365.72%，验证了超级IP的变现能力。
• IP数量：公司已形成多层次IP矩阵，全年共有6个IP收入超过20亿元，17个IP收入过亿元。
• IP运营：通过IP创造与运营能力，公司持续推动增长，未来有望进一步释放IP价值。

2. 品类拓展与新业态布局

• 毛绒品类：收入占比提升至50.4%，同比增长超560.6%，成为公司最核心的收入来源。
• 新业态：公司积极拓展消费场景，已在甜品、珠宝及内容领域取得进展。例如，“POPOP”珠宝品牌已开设首店，电影工作室推进IP影视化项目，同时计划于2026年4月推出IP衍生小家电产品。

3. 海外市场驱动增长

• 海外营收：2025年海外营收达162.68亿元，占总营收的43.8%，成为公司增长的重要引擎。
• 区域增长：美洲市场增长748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%，亚太市场增长157.6%。
• 门店扩张：2025年公司在全球20个国家运营630家门店、2637台机器人商店，分别净增109家和165台。德国、丹麦、加拿大等国家首家门店成功落地。

4. 盈利能力优化

• 毛利率：提升至72.1%，主要得益于高毛利海外业务占比提升和供应链议价能力增强。
• 净利率：提升至35.1%，显示公司盈利能力显著改善。
• 现金流：公司现金及现金等价物达137.75亿元，同比增长100%；资产负债率保持在25%-19%之间，财务结构稳健。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：2026-2028年收入分别为445.81亿、529.18亿、605.91亿元，年均增长率约18%-15%。
• 净利润预测：2026-2028年归母净利润分别为150.48亿、175.04亿、198.13亿元，年均增长率约17.8%-13.2%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为11.22元、13.05元、14.77元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为12、11、9倍，显示公司估值处于合理区间。

关键信息

• 当前股价：149.60港元
• 总市值：2,006.2亿港元
• 流通股本：1,341.0百万股
• 52周价格区间：118.8-339.8港元
• 日均成交额：3,414.2百万港元
• 派息情况：2025年每股红利为0.12元，合计总派息约31.94亿元，派息率约为25.1%。

风险提示

• 宏观消费修复不达预期
• 海外拓展不达预期
• 新IP发展不及预期
• 新品类发展不及预期

投资评级

• 投资建议：买入（首次）
• 评级依据：公司通过IP创造、运营能力及渠道拓展多轮驱动高速增长，且伴随海外市场持续开拓及未来新业态有序推进，有望打开新增长空间。

估值指标

指标	2025	2026E	2027E	2028E
P/E	14.6	12.4	10.7	9.4
P/B	8.4	5.0	3.4	2.5
EV/EBITDA	9	11	10	9

总结

泡泡玛特凭借强大的IP运营能力、品类拓展和全球化布局，实现了2025年的业绩高增长。公司未来有望通过持续拓展新业态、优化供应链和提升盈利能力，进一步打开增长空间。尽管面临一定风险，但其当前估值合理，投资潜力较大，因此首次给予“买入”评级。