20250316-华泰期货-原油周报_哈萨克斯坦供应如期上修_限产执行难上加难_7页_564kb

哈萨克斯坦供应上修，OPEC限产执行难度加大

核心内容

本报告分析了2025年全球原油市场供需变化，重点指出哈萨克斯坦供应量的上调以及OPEC限产执行面临的挑战。同时，报告对三大机构（EIA、OPEC、IEA）在2025年全球石油供需预测上的差异进行了对比，并对油价走势提出了相应的策略建议。

主要观点

1. 哈萨克斯坦供应上调

• 滕吉兹油田扩建：哈萨克斯坦的石油供应量在本期月报中被上修，主要来自滕吉兹油田的扩建，预计2025年将增加27万桶/日。
• 限产执行难度：尽管OPEC实施限产计划，但哈萨克斯坦作为非OPEC限产国，其供应增长与限产协议相悖，且正在与匈牙利协商通过友谊管道输送CPC原油以替代俄罗斯原油，进一步加剧了限产执行的难度。

2. 全球石油需求预测

• EIA需求预测：2025年全球石油需求增长预估为127万桶/日，较上月下修9万桶/日。其中，美国需求下降15万桶/日，成为下修的主要来源。
• OPEC需求预测：预计2025年全球需求增长144万桶/日，与上月无变化。
• IEA需求预测：预计2025年全球需求增长103万桶/日，较上月下修7万桶/日，认为IEA的预测最为保守，也更贴近实际。

3. 非OPEC供应增长

• EIA预测：非OPEC供应预计增长144万桶/日，其中美国增61万桶/日，巴西增10万桶/日。
• OPEC预测：非限产联盟国家供应预计增长101万桶/日，美国增45万桶/日，拉美增24万桶/日。
• IEA预测：非OPEC供应预计增长150万桶/日，其中美国增64万桶/日，巴西增17万桶/日，哈萨克斯坦增24万桶/日。

4. OPEC产量变化

• EIA数据：2025年OPEC产量预计增长56万桶/日，但其对供需差的预期为零，即供需基本平衡。
• OPEC数据：OPEC对2025年供需差（CODC）预测为4258万桶/日，与上月基本一致。
• IEA数据：IEA对2025年CODC预测为2652万桶/日，较上月下修17万桶/日。

5. 油价走势策略

• 短期策略：油价短期震荡偏弱，建议短期做多柴油裂解（多ICE柴油，空Brent）。
• 中期策略：建议中期空头配置。

关键信息

• 供应方面：哈萨克斯坦供应上调，非OPEC供应增长显著，OPEC限产执行难度加大。
• 需求方面：EIA需求预测偏高，IEA较为保守，中国和印度需求增长明显，但美国需求有所下降。
• 供需差：EIA预测供需差为零，OPEC预测为4258万桶/日，IEA预测为2652万桶/日。
• 风险提示：
  • 下行风险：OPEC大幅增产、宏观黑天鹅事件。
  • 上行风险：制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供。

图表与数据来源

• 原油远期曲线与价差：图1至图6展示了WTI与Brent原油的远期曲线、近月跨期价差及价差变化，数据来源为Bloomberg、CFTC、EIA、PJKBloomberg、VortexaBloomberg、GenscapeBloomberg。
• CFTC持仓变动：图7至图12反映了原油及成品油基金的净多持仓和持仓结构，数据来源为CFTC、Bloomberg。
• 高频库存数据：图13至图18提供了美国、西北欧及新加坡的原油与成品油库存情况，数据来源为EIA、PJKBloomberg、VortexaBloomberg、GenscapeBloomberg。

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