20211126-红塔证券-策略深度报告_出口将维持韧性_18页_1mb

证券研究报告—策略深度报告总结

核心内容概述

本报告由红塔证券宏观总量组发布，主要分析2022年中国出口的走势。报告指出，尽管全球需求面临回落，但中国出口仍有望保持韧性，预计2022年出口增速在10%左右，出口份额将维持在15%左右，高于疫情前水平。

主要观点

1. 出口的韧性来源

• 海外疫情反复：全球疫情持续反复，尤其是发展中国家疫苗接种率低，导致生产修复缓慢。
• 中国疫情控制得当：中国有效控制疫情，保障了生产端的稳定，成为全球供应链的重要支撑。
• 全球需求旺盛：美国等国家实施财政货币刺激政策，维持了居民和企业资产负债表的韧性，带动了全球需求。
• 价格因素支撑：2021年全球通胀加剧，中国PPI同比上涨13.5%，价格对出口增速的贡献显著，达到53.3%。
• 中间品出口增长：海外供应链修复缓慢，导致中间品（如专用设备）出口持续走强，成为出口的重要推动力。

2. 出口走势预测

• 总量方面：受财政货币政策退出影响，全球需求将回落，但因前期需求后移和补库存周期启动，需求回落速度可控。
• 份额方面：由于海外疫情难以控制、中国竞争力提升、中美关系缓和，中国出口份额有望维持高位。
• 出口增速预期：尽管面临高基数压力，但综合因素支撑下，2022年中国出口增速预计在10%左右。

关键信息

需求端的韧性减弱

• 财政货币刺激退出：美国失业补贴已于2021年9月停发，美联储Taper进程启动，预计2022年年中结束购债。
• 消费意愿下降：尽管耐用品消费出现企稳，但服务消费仍偏弱，居民储蓄有支撑，消费修复缓慢。
• 库存低位支撑需求：美国零售库存处于历史低位，补库存周期将对出口形成支撑。

市场份额维持高位

• 疫情控制差异：中国疫情控制较好，生产恢复快，而海外疫情反复，生产修复缓慢。
• 疫苗有效性下降：疫苗效果随时间减弱，需加强接种，发展中国家疫苗接种进度缓慢。
• 中国竞争力提升：中国产业链稳定，外商直接投资增长，企业效率提升。
• 中美贸易关系缓和：美国为缓解通胀压力，可能改善对华贸易政策，但同时在高端制造领域仍存在压制。

数据支持

• 出口份额：2020年中国出口占全球出口比重为14.7%，2021年前8个月比重提高1.2个百分点，预计2022年维持在15%左右。
• 出口增速：2021年10月出口同比增长32.3%，两年平均增长15.1%，预计2022年出口增速约为10%。
• 美国财政与货币政策：美国财政赤字创历史新高，美联储扩表规模大，失业率下降但劳动参与率仍低于疫情前。
• 美国通胀压力：2021年10月美国CPI同比上涨6.5%，远超疫情前水平，存在“工资—通胀”螺旋风险。

风险提示

• 后续政策变化可能影响出口走势。
• 疫情的持续和变异可能影响全球供应链修复进度。
• 美国通胀压力和就业市场变化可能对出口产生不确定性影响。

结论

综合来看，尽管出口面临总量下行压力，但中国在全球供应链中的地位、出口价格支撑以及美国补库存周期等因素，将支撑中国出口维持相对韧性，预计2022年出口增速将保持在10%左右，出口份额维持在15%左右。