20241216-中邮证券-宏观研究_化债或扰动信贷需求_资金活化水平回升_25页_798kb

中邮证券宏观研究报告总结：稳增长政策下经济与市场的展望

核心观点

1. 中国实体经济信贷需求受“化债”扰动：
尽管M1同比增速较前值明显回升、负剪刀差收窄，显示资金流动性有所改善，但企业信贷需求整体没有显著增长，主要受到新旧动能转换和地方政府债务置换的双重影响。房地产销售回暖对居民中长期贷款带来一定支撑，但对非银存款的分流和财政存款的增加削弱了整体信贷扩张。

2. 政策环境转向宽松，稳增长成为宏观政策主线：
中央经济工作会议明确政策方向，货币政策延续“适度宽松”，财政政策加力增效，赤字率提升并增加特别国债和专项债，强调稳增长和提振内需。国内方面，M0低位和企业信心改善推动资金活化，但季节性春节错位可能削弱近期金融数据对资本市场的参考价值。

3. 全球宏观经济形势分化：

• 美国经济： 小型企业信心强劲，但通涨压力依然存在，财政与货币政策博弈加强。
• 欧洲经济： 经济复苏疲软，预计2025年仍有降息空间，但地缘政治风险仍高。
• 日本经济： 浮动汇率风险加大，通胀压力交织，货币政策决策谨慎。

4. 大宗商品与股票市场分化，风险因素仍然存在：
全球资产表现不一，权益、商品价格波动剧烈，需防范主要风险：国际贸易升级、地缘政治紧张与政策不及预期。

近期市场表现与展望

大宗商品与外汇：

• 黄金、铝、锌、原油价格上涨，铜、大豆、人民币汇率承压。
• 美元指数走高，人民币小额贬值，但非美货币走势分化。

股票市场：

全球主要股市整体波动加剧，中国市场主要指数小幅下跌，中小企业估值整固，大型企业治理提升市场活跃度。

风险提示与投资建议

风险展望：
地缘政治摩擦升级可能加剧全球经济不确定性；国内需政策执行力度低于预期将拖累经济回升；金融数据短暂偏弱可能影响资本市场预期。

投资切入建议：
短期需结合政策窗口把握机会，建议聚焦消费刺激政策带来的消费复苏及耐用消费品现货与期货活跃带来的交易型机会，同时对高估值企业保持谨慎，侧重具有政策支持及稳健基本面的选择。