20210315-光大证券-城投债专题研究之十五_铁路投资主体信用分析要点_16页_551kb

铁路投资主体信用分析要点总结

核心内容

铁路投资是基建投资的重要组成部分，对稳增长、调结构、拉动内需具有重要作用。根据《中长期铁路网规划》，到2025年中国铁路网规模计划达到17.5万公里，其中高速铁路3.8万公里，预计2021-2025年仍需投入3.86万亿元，年均固定资产投资约7720亿元，显示行业资金需求依然旺盛。

铁路投资主体多为省级平台，且以参股为主，部分控股自建，少数涉及高铁片区开发。这些主体在信用分析中需关注城投类资产与产业类资产两个方面，前者与政府政策和区域财政实力相关，后者则关注盈利能力、现金流、偿债能力和债务履约情况，尤其是多元化产业带来的潜在风险。

主要观点

1. 行业需求与资金投入

• 铁路投资是稳增长的重要手段，未来仍需大量资金投入。
• 高铁建设成本高，未来资金需求将边际上升。
• 投融资改革推动多元主体参与，资金来源包括中央预算内投资、铁路建设基金、专项建设基金、银行融资及地方政府出资。

2. 铁路投资主体分类与经营情况

• 铁路投资占比大的平台：主要聚焦于铁路项目，包括参股、控股自建及高铁片区开发三种模式。其收入来源主要为分红和运营收入，且依赖政府补贴。
• 铁路投资占比小的平台：通常为交投类、综合类平台，铁路业务为子公司业务。这类平台业务更广泛，铁路投资对整体资质影响较小。

3. 信用分析要点

• 城投类资产：关注铁路项目、高铁站场建设和沿线土地开发，风险与政策执行密切相关。
• 产业类资产：以贸易为主，兼有房地产业务及金融租赁等，需警惕多元化业务带来的新风险。
• 贸易业务尤其融资性贸易，是铁路投资主体收入的重要来源，但需关注其风险点。

4. 风险提示

• 铁路投资主体在产业化转型过程中可能面临产业经营风险。
• 铁路项目持续性及城投职能转变是影响信用的重要因素。
• 铁路在建项目储备不足或职能定位不清晰的主体需特别关注。

关键信息

铁路投资主体主要类型

• 省级平台：如辽宁交通投资有限责任公司、四川省铁路产业投资集团有限责任公司等。
• 市级平台：如徐州市交通控股集团有限公司、吉林市铁路投资开发有限公司等。
• 区县级平台：如余姚市高铁站场建设投资有限公司等。

铁路投资主体的收入来源

• 城投类资产：分红、运营收入。
• 产业类资产：贸易、房地产、物流、金融等。

风险关注点

• 政策风险：政府补贴和项目执行情况。
• 业务风险：多元化产业带来的潜在风险。
• 持续性风险：铁路在建项目储备不足、运营收入不稳定。

图表目录

• 图表1：铁路固定资产投资规模
• 图表2：铁路建设历年投产新线及其高速铁路占比
• 图表3：铁路历年营业里程
• 图表4：32家发债铁路投资主体情况
• 图表5：铁路投资占比大的平台经营情况
• 图表6：铁路投资占比大的平台经营情况（续）
• 图表7：铁路投资占比小的平台经营情况
• 图表8：铁路投资占比小的平台经营情况（续）
• 图表9：铁路投资项目资金来源
• 图表10：部分铁路投资主体铁路在建项目的情况
• 图表11：部分铁路投资主体铁路在建项目的情况（续）
• 图表12：部分铁路投资主体产业资产经营及主营收入构成的情况

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

评级体系

重要指数走势图

资料来源：Wind，光大证券研究所

估值方法的局限性

本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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