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债券市场专题研究报告：本轮降息后债市止盈到了哪一步

降息后债市收益率创新低，但机构止盈节奏缓慢，后续或在210%-225%区间震荡。

核心观点

本次降息操作使10年国债收益率下行幅度创新高，机构止盈速度偏缓。央行尚未完全放弃对长债收益率调控，若出现“机构止盈+精细化调控”，未来10年国债收益率或在210%-225%区间震荡。

降息政策与市场反响

政策利率调整复盘

自2019年以来，中国主要政策利率共经历8次调降：

• 7天OMO降准信号已长期存在，但制度性担当始于2024年
• MLF利率从中期政策工具角度共调整7次
• 2019年起OMO与MLF降息总体呈现对称调整特征
• 历次降息显示OMO&MLF降息与LPR调降存在稳定协动关系

本次降息特点

本轮MLF与OMO非对称降息（10BP+20BP）或是对2月5年期LPR意外下调25BP的补充操作。

过去降息对债市影响分类

历史降息案例分析

提前交易预期情形

降息预期充分时，债市表现“三段式”：

1. 政策利率下降前快速下行（抢跑）
2. 政策落地后遭遇机构集中止盈（收益率反向波动）
   典型案例：2019年11月、2020年4月、2023年6月
   特征：降息后4个交易日出现收益率迅速回调

超预期降息情形

10年国债收益率继续下行，止盈延后。历史表现：

• 2022年1月：降息后5个交易日触及低点，下行11BP
• 2022年8月：3个交易日后止跌，下行8BP
• 2023年8月：4日实现收益率触底，下行4BP
• 本次7月22日降息（T日）后：10个交易日后突破21%中枢（21-21.5%为前期关键支撑），降息当日收盘224%，创最大单次下行幅度（约14BP，超历史峰值）

风险提示

1. 假设变量变化风险
2. 宏观政策超预期风险
3. 机构行为不可预测风险

预期展望

央行仍可能调控长期收益率，债市将在“机构止盈+政策调控”双重作用下保持震荡。
重点关注10年国债收益率运行区间：210%-225%